Comportamiento de la cartera

La cartera ha seguido comportándose de forma defensiva en un entorno de mercado con mayor volatilidad a la que estábamos acostumbrados. Con el fin de dar algo de perspectiva del comportamiento histórico de Bluenote, me ha parecido oportuno en este momento de gran incertidumbre traer la siguiente tabla con algo más de perspectiva de la que mostré en la carta de enero. (Fuente: Renta 4 gestora)

También quiero aclarar que mi objetivo con el fondo sigue siendo el enfoque patrimonial, que está en la antípoda de intentar batir índices globales y sectoriales. Como he dicho en muchas ocasiones, la estrategia patrimonial debe basarse en la combinación mas optima de buscar oportunidades, no tener miedo a la rotación y preservar el capital invertido en periodos máximos de 5 años. En definitiva, que a la hora de invertir en Bluenote se haga más por la identidad que yo sea capaz de imprimir después de más de 7 años que por una temática concreta muy identificable. O dicho de otra forma, apostar por la gestión realmente activa.

En el gráfico de rentabilidad rolling de 5 años se refleja este planteamiento. Obviamente, el timing de entrada resultará en una mejor o peor rentabilidad anualizada, pero ésta siempre debe ser muy superior a las alternativas en activos con menor riesgo. Mi recomendación a inversores seria hacer una cesta de fondos con marcado carácter activo o ligados al gestor y la parte más indexada a través de ETFs.

También quiero aclarar que mi objetivo con el fondo sigue siendo el enfoque patrimonial, que está en la antípoda de intentar batir índices globales y sectoriales. Como he dicho en muchas ocasiones, la estrategia patrimonial debe basarse en la combinación mas optima de buscar oportunidades, no tener miedo a la rotación y preservar el capital invertido en periodos máximos de 5 años. En definitiva, que a la hora de invertir en Bluenote se haga más por la identidad que yo sea capaz de imprimir después de más de 7 años que por una temática concreta muy identificable. O dicho de otra forma, apostar por la gestión realmente activa.

En el gráfico de rentabilidad rolling de 5 años se refleja este planteamiento. Obviamente, el timing de entrada resultará en una mejor o peor rentabilidad anualizada, pero ésta siempre debe ser muy superior a las alternativas en activos con menor riesgo. Mi recomendación a inversores seria hacer una cesta de fondos con marcado carácter activo o ligados al gestor y la parte más indexada a través de ETFs.

Los factores fundamentales que más han afectado a la cartera han sido los miedos a un empeoramiento del conflicto entre Rusia y Ucrania y, como consecuencia de ello, la repercusión en la economía mundial, retrasando la posible subida de tipos de interés generalizada que descontaba el mercado. Todos los valores con directa relación con las materias primas siguen siendo los grandes beneficiados.

La cartera sigue con un nivel de liquidez alto respecto a la competencia de fondos similares, con un 25% aproximadamente de media desde inicio de año. En cuanto a la exposición sectorial sí estoy empezando a hacer algo de rotación, tomando beneficio en alguno de los valores que mejor han funcionado recientemente y empezando a tomar posiciones en valores que me gustaban mucho pero que resultaban intocables el año pasado por su nivel de valoración. El espíritu contrarian sigue siendo una seña de identidad del fondo, que creo marca diferencias de comportamiento desde el nacimiento del mismo.

Creo que es momento de empezar a orientar la cartera hacia lo que va a ser el mundo después de la pandemia y la guerra, además de una más que lógica normalización de tipos y políticas monetarias. Esto lleva a tener menos peso en valores con altos múltiplos a pesar de la fuerte corrección sufrida, salvo honrosas excepciones. También a buscar dentro de las tendencias más establecidas en energía, ciberseguridad, biotecnología, movilidad y sobre todo a intentar no pisar ningún un charco, cosa que últimamente es muy fácil.

Entorno de mercado

• ¿Tiene Putin todo planeado y claros sus objetivos o se ha embarcado en algo que le puede estallar en la cara? Una solución rápida del conflicto sería muy positivo para los mercados.
• ¿Realmente las sanciones pueden tener un efecto sin que hagan ¨backfire¨ a las economías occidentales? En un mundo globalizado hay demasiados intereses cruzados como para hacer análisis muy concluyentes sobre el impacto de las mismas. No cabe duda que el mundo no será igual, como también se dijo cuando tumbaron las Torres Gemelas u otros conflictos bélicos. El denominador común es que siempre han sido oportunidades de inversión con visión de largo plazo.
• Puestos a elucubrar: ¿podría ser esta la gran oportunidad de las criptomonedas de convertirse en monedas con uso comercial? O dicho de otra forma, ¿podría Rusia imponer criptomonedas para vender sus materias primas que suponen un alto porcentaje del volumen mundial y de esta forma escapar del mundo centralizado y como consecuencia de las sanciones?
• ¿Qué papel va a jugar China? Especialmente teniendo un alto porcentaje de la deuda americana en sus manos. 
• ¿Las economías occidentales y especialmente USA seguirá con el ratio de abandono laboral reciente y la dificultad de encontrar trabajadores cualificados y no tan cualificados? Esto claramente se verá influenciado por la evolución de la renta disponible y las políticas de inmigración.
• ¿Va a cambiar el mix de generación de energía en Europa a la vista de las vulnerabilidades mostradas por la dependencia de países como Rusia?  
• ¿Cuándo se van a plantear los Bancos Centrales adelgazar los balances? Y lo que es más importante, ¿se atreverán con la situación actual de mas que probable recesión en Europa?

Por otro lado, la expectativas de subidas de tipos de interés había afectado claramente a las acciones con más ¨duration risk¨ o de alto crecimiento, como se ve en la gráfica adjunta, que refleja claramente el de-rating de todas estas acciones que habían volado en la primera parte de 2021.

En cuanto a la inflación, es interesante ver los componentes de la misma y cuáles han contribuido más a su crecimiento. Y lo que es más importante, cuál es la recurrencia de estos factores. Los Bancos Centrales ya han asumido que no son transitorios y que por el contrario son algo más estructurales. Habrá que estar muy atento, especialmente después del impacto de la invasión rusa.

En definitiva, el mercado se ha visto totalmente trastocado por el ataque a Ucrania por parte de Putin y esto invita a la prudencia y la paciencia. No es recomendable irse a cash 100% en mi opinión, pero sí mantener una posición de alerta y con un nivel de cash mayor del habitual en las carteras, porque se van a producir muchas oportunidades fruto de la volatilidad y el nerviosismo. Por supuesto, es aconsejable evitar concentrar apuestas sectoriales y buscar las ideas en los sectores más castigados.

Artículos y podcasts sobre temas que considero de interés:

• Entrevista a John Doerr (Bloomberg opinion) en Spotify podcasts.

• Visión sobre las sanciones a Rusia (The Economist)  en Spotify podcasts.

Atentamente,

Fernando Primo de Rivera Oriol
Asesor de Bluenote Global Equity Fund