Comentario Febrero 2024

La cartera sigue dando buenos resultados gracias, especialmente, a los valores tecnológicos que pesan el 15%, lo que permite a su vez alcanzar un mes más el máximo histórico de valor liquidativo:
El resto de la cartera son, por un lado, valores que están fuera del favor del mercado con valoraciones muy atractivas, y por el otro, la liquidez, a la espera de valoraciones más atractivas en los valores identificados. Esta estrategia es la que he seguido desde el nacimiento del fondo y me ha permitido navegar en todo tipo de mercados consiguiendo el principal objetivo de la gestión patrimonial, que es preservar capital en años malos y participar lo máximo posible en mercados alcistas como indica el gráfico adjunto.

En la historia del fondo solo hay un año realmente malo al principio de la vida del mismo, en el que el peso de los índices era mucho mayor. Esta circunstancia ya ha cambiado desde 2018 y el peso de los índices globales es ahora nulo, haciendo depender la rentabilidad del fondo solo de la selección de valores y la rotación de los mismos, de ahí el comportamiento más descorrelacionado.

El comportamiento individual evidencia de forma clara qué partes de la cartera están funcionando mejor y cuáles no están comportándose bien. La rentabilidad en el año del 3% se está obteniendo gracias a un porcentaje pequeño de la cartera y a la rotación/toma de beneficios de algunas posiciones. Confío en que tanto la posición de liquidez como el reposicionamiento del resto de la cartera ayuden a cerrar el año con rentabilidades atractivas, en un ejercicio que acaba de empezar con un sesgo claro hacia valores de crecimiento. Como señal clara de identidad de la cartera actual está el componente más contrarian, aprovechando el castigo a empresas de gran calidad y que confío lo harán bien de aquí en adelante, permitiéndome huir de las altísimas valoraciones del sector tecnológico y, más importante, evitar perseguir al mercado.

Me gustaría destacar algunas posiciones ganadoras de este año, como son Adyen, Securitas o Toyota, poco presentes en los fondos más conocidos, pero que permiten participar del mercado alcista sin estar subido al carro de las grandes compañías que están tirando de los índices, algunas de las cuales empiezan a dar señales de burbuja.

Existía un consenso de mercado sobre la mejora de la inflación que ha apoyado el reciente rally de bolsas y que creo que hay que poner en cuestión de aquí en adelante. La razón principal es que las mejoras han venido de la mano de la energía principalmente, pero la presión en salarios no cede y la cuestión demográfica, especialmente en EE. UU., creo que hará que los escenarios de inflación futura no sean tan halagüeños. Esto implica que los bancos centrales se tomarán con calma las bajadas de tipos futuras, más que descontadas, por cierto. En este entorno de mercado es en el que creo debo moverme a la hora de implementar la estrategia de la cartera.

Tengo claro que hay que estar presente de alguna forma en los sectores más en boga actualmente y de mayor crecimiento, como puede ser la inteligencia artificial, la ciberseguridad o la salud. En el caso de la inteligencia artificial, las ramificaciones son muchísimas a la hora de invertir. Desde el hardware y el software hasta los desarrolladores de aplicaciones o las empresas que lo aprovechen para ganancias de productividad. En el caso de Bluenote siempre lo haré teniendo muy en cuenta las valoraciones, sin ignorar los consensos de mercado y, como norma general, posicionándome en proyectos más maduros y con fuertes balances que permitan financiar el desarrollo de un sector que va a necesitar muchísimo capital.

En qué sectores estoy centrando principalmente la búsqueda de inversiones:

• Ciberseguridad.
• Inteligencia artificial con todas sus variables.
• Materias primas y agroindustria.
• Países emergentes.
• Hidrógeno y sus aplicaciones en sector automoción.
• Longevidad.
• Almacenamiento energía como solución a la deficiencia de las redes actuales.

El mercado sigue con mucha fuerza gracias a las noticias sobre la inflación y los datos de crecimiento, especialmente en EE. UU. El resto del mundo, salvo Japón, está dando unos datos macroeconómicos mucho más modestos.

A pesar de las fuertes subidas de las bolsas y de acuerdo al indicador que elabora Bank of America, no estamos todavía en una situación de extrema confianza de los inversores.

El indicador de Buffett sobre la valoración de la bolsa sobre el PIB está de la siguiente manera:

No puedo dejar de pasar por alto el fenómeno del Bitcoin, que vuelve a estar en máximos gracias a la aparición de los ETFs. Creo que una imagen vale más que mil palabras y el gráfico debajo adjunto evidencia el tamaño de los flujos hacia criptomonedas. En mi opinión, sigue careciendo de valor fundamental alguno y es pura especulación. Hasta que no veamos que estas criptomonedas tengan un uso comercial grande carecerán de todo valor y serán solo refugio de especuladores y demás circunstancias. Sí creo que la tecnología que lo sustenta, blockchain, está para quedarse, pero no así las criptomonedas. Las segundas necesitan de la tecnología blockchain para sobrevivir, pero en ningún caso esta tecnología necesita de las cryptos para su supervivencia.

Quedan muchos temas por despejar durante los próximos meses que tendrán una clara influencia en los mercados. Enumero los más importantes:

• Cuándo se producirá la primera bajada de tipos de la FED.
• Decisiones del Partido Comunista de China para estimular la economía.
• Elecciones en EE. UU. que apuntan a una victoria clara de Trump.
• Conflictos bélicos que van a depender claramente de lo que pase en las elecciones estadounidenses.
• Política monetaria del Banco de Japón y su influencia en la financiación de los bonos del Tesoro americano.