Comentario Diciembre 2023

La cartera acaba el año 2023 con una subida del 16,3% y en el máximo histórico de Valor Liquidativo del fondo. Las rentabilidades anualizadas a 3 y 5 años quedan próximas al 10%. Los niveles de liquidez siguen altos fruto de la rotación de la cartera y una visión más cauta del mercado actualmente después de las fuerte subidas.

Ha sido un año que ha sorprendido a muchos estrategas y ha desafiado mucho a los consensos establecidos a finales de 2022, año fatídico para todos los activos financieros. Consenso que en cierta manera he compartido por la alta posición de liquidez en el fondo, que he podido compensar con la rotación y selección de valores. Este hecho por sí solo ya convalida la estrategia elegida en su día para hacer una gestión patrimonial: que la inversión mínima debe ser la de un fondo de bolsa convencional y a partir de ahí tratar de obtener una rentabilidad aceptable a lo largo de la vida del fondo en función del riesgo asumido. El buen comportamiento de Bluenote de los últimos 3 años (que considero han sido especialmente los más complicados de la última década) en comparación con los índices más importantes es notable:

El comportamiento individual de los componentes de la cartera en este mes de diciembre queda de la siguiente forma:

Cabe destacar la contribución positiva de valores más industriales y que en definitiva habían tenido un comportamiento más pobre durante el año. La esperanza de las rebajas de tipos para 2024 definitivamente han contribuido a ello y sin duda también los flujos de inversores que estaban refugiados en posiciones de cash y que han acudido en masa a los ETFs de bolsa antes de final de año. Estos son los aspectos que alguna vez he comentado más irracionales del mercado y que lo convierten en impredecible en el corto plazo.

Creo oportuno hacer repaso de la filosofía de Bluenote, al acabar el 9º año de vida del fondo y ya encarando su décimo aniversario, con los siguientes puntos:

• La gestión combina una estructura muy definida en cuanto a la «plantilla de inversión» de 30 ideas con un 3% de peso equiponderado con la absoluta libertad y flexibilidad a la hora de implementar esta estrategia.
• La rotación está presente en todo momento como vía de maximizar las rentabilidades interanuales. El objetivo principal es obtener rentabilidades del fondo invirtiendo en valores cotizados en las principales bolsas mundiales sin limitaciones, regionales, sectoriales o de capitalización. Al mismo tiempo, se intenta evitar una concentración máxima del 15% del fondo en sectores determinados, o dicho de otra forma, evitar redundancias que creen correlaciones perversas o un exceso de sensibilidad de la cartera a ciertos eventos. Se busca una diversificación real y claramente con un descuento atractivo desde el punto de vista del precio de los valores cotizados.
• Huir de dogmas de la gestión muy manidos que en mi opinión restan flexibilidad al gestor. El objetivo principal es obtener rentabilidad para los partícipes a base de la inversión activa en bolsa. No hay una vocación de permanencia en ningún valor y en todo momento se trata de evitar las trampas de valor.
• Los años de vida del fondo han creado una inteligencia «natural» fruto principal del aprendizaje de los errores. Este comentario viene al caso de la tan de moda Inteligencia Artificial generativa aplicada a la gestión, de la que soy muy escéptico. Sí creo en la Inteligencia Natural como he comentado y que claramente mejora y optimiza el método empleado desde el nacimiento del fondo.

Para saber más sobre esta filosofía, os recuerdo el F.A.Q. que contenía la anterior carta en la que se desarrollan y amplían estos puntos.

Acaba un año de bolsa que ha sorprendido a propios y extraños. Los consensos de final de 2022 han fallado en su mayoría y me temo que seguirán haciéndolo en el futuro. Es por esto que la gestión basada en el retorno absoluto no tiene ningún sentido. No hay modelos ni algoritmos que acierten de forma recurrente, el riesgo no es posible predecirlo, solo se gestiona. La preservación de capital no es un logro en sí mismo, aunque sí debe ayudar a la hora de asumir los riesgos, pero siempre sobre la base de que hay que asumir volatilidad en toda inversión que aspire a un retorno.

En base a estos principios muy básicos, empezamos un año en que las oportunidades de inversión para un inversor patrimonial o, dicho de otra forma, que delega la gestión de su patrimonio financiero a un tercero, están en bolsa.

Desde mi punto de vista, la renta fija no ofrece ningún atractivo con niveles a 10 años del bund alemán por ejemplo del 2,15%. Las ganancias deberían venir por la duración y no lo veo. Asimismo, los TIPS que tienen correlación directa con los tipos de interés reales están teniendo muchos adeptos, pero tampoco acabo de ver el atractivo a los niveles actuales, pues no veo que vayamos a tipos de interés reales negativos de nuevo, y si es el caso, mejor estar en bolsa. Los márgenes de los bonos corporativos también están muy estrechos como para que supongan una alternativa atractiva.

Uno de los consensos más extendidos a comienzo de este año es la victoria sobre el control de la inflación a nivel global, pero el gráfico adjunto lanza algún mensaje de cautela a tener en cuenta. Me temo que es un tema al que habrá que dedicar mucho tiempo este año.

La realidad es que los niveles de confianza en los mercados a finales de 2023 acabaron en máximos y esto suele lanzar también mensajes de cautela a los que hay que hacer caso.

En definitiva, 2024 acaba de empezar y creo que será un año en el que la selección de valores va a ser crucial, dado el nivel de valoración alcanzado por los winners (ver gráfico adjunto del S&P 500). Apostar por las megatendencias creo que tiene sentido, pero también creo que podrían funcionar las apuestas más contrarian. Lo lógico o esperable es que la volatilidad vuelva al mercado en un año con muchos procesos electorales en Europa y USA (también India).