Comentario Septiembre 2024

La cartera ha seguido con un buen comportamiento, acompañando a los mercados, con una subida del 1,1% en el mes y alcanzando el NAV más alto desde su constitución ya hace 10 años.

Los números de rentabilidad a final del trimestre quedan según la siguiente tabla que elabora Renta 4. La rentabilidad en 10 años queda a las puertas de la tasa objetivo del 7% para doblar la inversión en este plazo. Sin embargo, en los plazos de 5 y 3 años ese objetivo se está cumpliendo holgadamente, fruto del proceso de aprendizaje y optimización de la estrategia patrimonial con la que nació el fondo y que sigue plenamente vigente.

En cuanto al comportamiento de los componentes de la cartera durante el mes, destaca el buen comportamiento de la apuesta por el mercado chino gracias a las medidas recientemente tomadas. En alguna carta he comentado que la necesidad de recapitalizar los bancos sería el detonante para una mejora del mercado, al igual que pasó en EE. UU. y Europa en la crisis financiera de 2008. Este tipo de apuestas más contrarian o fuera del consenso es una seña de identidad de la estrategia, junto con apuestas más ligadas a megatendencias vigentes en el mercado.

En general, se puede decir que la cartera sigue muy diversificada y sin una concentración sectorial significativa. Empiezo a buscar ideas en el mundo de las empresas de pequeña capitalización, que creo serán las grandes beneficiadas de una política monetaria más relajada los próximos meses. El nivel de liquidez sigue siendo alto fruto de la rotación de la cartera y de la inclusión de nuevas ideas que siempre hago de forma gradual.

La rentabilidad rolling a 5 años refleja la evolución de la inversión en función del momento de entrada. Creo que es un dato importante a tener en cuenta en un fondo abierto como Bluenote y una estrategia patrimonial con rotación activa de la cartera, en contraposición a fondos con carteras más estables y baja rotación. En estos últimos, en mi opinión, se requiere un análisis previo acerca del momento de entrada óptimo por parte de los potenciales inversores, mientras que en Bluenote la decisión de inversión recae más en la confianza en el estilo de gestión del gestor.

Una vez asumida la nueva etapa de relajación monetaria, el mercado está más concentrado en la evolución de las distintas economías mundiales. En este sentido diría que los principales factores a tener en cuenta para los próximos meses se centrarán en:

• Elecciones en EE. UU., que sin duda tendrán un impacto importante en el mercado y no solo por las políticas económicas a seguir, sino por el devenir de los conflictos bélicos actualmente vivos y de difícil desenlace. Dado el nivel de incertidumbre no aconsejo hacer apuestas en un sentido u otro y sí mantener una cierta cautela respecto del resultado.
• Resultados empresariales del tercer trimestre que empezaremos a conocer las próximas semanas. Veremos el estado de fortaleza de la demanda y nivel de inventarios.
• Efecto de las medidas del gobierno chino en su economía y los mercados mundiales. Sorprendente cómo un gobierno comunista aplica medidas keynesianas. Vivir para ver y creer.
• Medidas fiscales del nuevo gobierno francés, que enseña el camino al resto de gobiernos europeos que se enfrentan a una obligada reducción de déficits públicos. En los próximos años se irá acabando el «chollo» de la deuda emitida a tipos mínimos y que han permitido no presionar las cuentas públicas estos años gracias a la vida media de la deuda pública en Europa. Creo que este hecho apunta a curvas de tipos más empinadas, por lo que no veo muy claro la inversión en renta fija de cara a los próximos años o al menos duraciones altas.

La realidad es que la economía mundial empieza una fase nueva después de la pandemia y los estímulos establecidos por los los tesoros de las principales economías del globo y su  vuelta a la normalidad. Al mismo tiempo, los avances tecnológicos de la mano del desarrollo imparable de la Inteligencia Artificial traerán ganancias enormes de productividad y una disrupción también gigante a muchos sectores de la economía.

La valoración del mercado americano vuelve a máximos históricos después de las últimas subidas:

Como indicador sobre el sentimiento de los inversores respecto a la bolsa, he elegido el siguiente gráfico que muestra cómo el peso de la renta variable en las carteras de los inversores americanos está en máximos históricos de nuevo. Un dato que invita a huir de la gestión pasiva o de los índices y mantenerse en una gestión más activa. Nunca fuera del mercado, pero sí más selectivo.

En Europa, su principal economía muestra signos de abatimiento según la senda que muestran los PMIs. La economía de China ha sido el gran causante de esta desaceleración. Veremos si las nuevas medidas animan de nuevo el sector exterior alemán, pero tengo mis dudas.