Comentario Noviembre 2025

La cartera ha saldado este volátil mes con una caída del 1% y de un 1,8% desde máximos de valor liquidativo. La diversificación y el menor peso de valores directamente ligados a Inteligencia Artificial han ayudado a mitigar la mayor volatilidad que llevaba esperando desde hace tiempo. Sigo rotando la cartera hacia un posicionamiento más orientado a dar prioridad a valoraciones más razonables. A pesar de la volatilidad, la cartera se ha comportado peor en este mes contra los índices en la recuperación, si bien en los momentos de más nervios lo había hecho mucho mejor, que es lo que me importa para respetar la estrategia patrimonial.

El comportamiento individual de la cartera evidencia cómo este comportamiento desigual de las apuestas se traduce en una evolución más plana del valor liquidativo últimamente. Cabe destacar como Alphabet se ha convertido en el gran protagonista, apuesta que a principios de año no estaba tan clara y que la sucesión de acontecimientos y lanzamientos en tema de IA han convalidado mi tesis. Por el lado de los rezagados, y que considero son apuestas con la vista puesta en el año 2026 en adelante, destacan sectores como salud y química.

El sector de la IA ha estado presente en la cartera, y seguirá teniendo presencia los próximos meses, pero no soy ajeno a muchas de las dudas que se están planteando inversores y analistas respecto a una burbuja derivada de las fuertes cantidades de Capex que están destinando los hyperscalers. Creo que toca ser mucho más selectivo y tratar de entender un sector en permanente y rápida evolución en que no está tan claro quienes serán los ganadores. Estas dudas, además, se producen a unos niveles de valoración que sí me parecen preocupantes. Al mismo tiempo, la IA está afectando a valores de mucha calidad por los riesgos disruptivos de la adopción de la IA y que están sufriendo grandes bajadas en las cotizaciones y que creo algunos se están convirtiendo en oportunidad. No dudo de las ganancias de productividad que va a generar la IA, pero la adopción considero que va a ser más lenta y la posible adaptación de las empresas amenazadas tampoco hay que pasarla por alto. Creo que los esfuerzos de análisis dentro del desarrollo de IA como oportunidad de inversión el año que viene vendrán de los avances en los agentes, la robotización y sin duda las soluciones para abastecimiento de energía de los centros de datos.

En línea con la estrategia patrimonial del fondo, seguiré aplicando una diversificación que me permita participar en las megatendencias y al mismo tiempo, con un carácter más contrarian, adelantarme a los ganadores del futuro.

Los principales ratios de valoración del fondo a 3 años a final de noviembre siguen mostrando unos buenos parámetros, sobre todo en términos de volatilidad y descorrelación.

Las rentabilidades anualizadas y anuales quedan de la siguiente forma a final de noviembre (fuente renta 4).

Las bolsas han sufrido el primer mes desde abril de mayor volatilidad por las valoraciones del sector IA:

Los temas que creo deben estar presentes en nuestras mentes de cara a 2026, a la hora de gestionar las carteras en un mercado que ha recuperado muy fuerte desde los mínimos de abril, son los siguientes:

• Mid term elections en EE. UU. y su impacto en los mercados.

• Tipos de interés en Japón en máximos y su implicación en los yen carry trades (link)

• La política expansiva de Alemania para los próximos años y su crecimiento económico. En esta misma línea, ¿qué va a pasar en Francia? ¿Irán a la sexta república quitándole poder a Macron? 
• Cómo se van a resolver todas las dudas sobre la sobrevaloración del sector IA y qué sectores van a ser ganadores en 2026. En EE. UU. empieza a ver una corriente en contra del desarrollo masivo de la IA por la destrucción de empleo y el encarecimiento de la factura de la luz.
• ¿Cuándo veremos los frutos de las inmensas cantidades de Capex destinadas al desarrollo de IA? 

Así que la distribución de la cartera, tanto a nivel regional como sectorial, tiene que ser lo más descorrelacionada y diversificada posible y con un nivel de convencimiento en máximos. Al mismo tiempo, con un claro sesgo contrarian que permita invertir en buenos negocios a precios razonables.