Comentario Octubre 2024

Después de varios meses de comportamiento alcista de la cartera, octubre ha supuesto un retroceso de esta senda en línea con los mercados. Estamos en uno de esos momentos, ya vividos en el pasado del fondo, en que se va a requerir calma y paciencia por lo asimétrico y exagerado de los movimientos de mercado. La estrategia del fondo, por su diversificación, nunca podrá hacerlo igual que el mercado en situaciones como la actual, pero sí en cambio tendrá un comportamiento mucho mejor en situaciones como las del año 2022.

La rentabilidad del fondo en lo que llevamos de 2024 es de aproximadamente un 8%. Ésta se está obteniendo con un 25% de la cartera viva y debido a la rotación efectuada desde principio de año. El 75% restante de la cartera no está aportando nada en lo que va de año, incluso un 15% de la misma está detrayendo algo. Con esto quiero decir que el potencial del fondo es razonable si se cumplen las previsiones de comportamiento para esa parte de la cartera desde los momentos actuales, y de esta forma contribuir a la obtención de rentabilidades anualizadas objetivo del 7% anual.

Creo que es importante ver el comportamiento del fondo respecto de los índices a 3 años vista, un periodo que recoge la evolución de unos mercados muy cambiantes, donde no se despega tanto como en este año del MSCI World y supera con holgura otras referencias:

Hay varios factores que han contribuido al comportamiento negativo en este mes:

• De forma general los miedos al resultado de las elecciones en EE.UU. y las repentinas subidas de la rentabilidad de los bonos del Tesoro de largo plazo.
• Más específicamente, el impacto de la evolución de la economía china está afectando negativamente a sectores industriales europeos como el automóvil y el lujo, algo que se ha hecho notar en la publicación de resultados del tercer trimestre. En consecuencia, los índices europeos han sido los más castigados y de manera indiscriminada.
• La situación política en Francia y Alemania también ha contribuido de forma significativa en sus bolsas.
• Más concretamente, el comportamiento de los componentes de la cartera evidencian los factores comentados.

Los resultados del tercer trimestre de los valores en cartera en general han sido buenos y sin ningún susto que destacar. Quizás el denominador común que se está viendo es la importante influencia de sectores como el automóvil y la economía china en las empresas europeas.

La cartera sigue con un nivel de liquidez alto, aunque algo menor que meses anteriores, debido al incremento de posiciones nuevas iniciadas después de verano. La diversificación que tiene la cartera como base de la estrategia va a exigir algo de paciencia, dado que todo lo que está fuera del Trump Trade no está funcionando. En la cartera hay valores que sí participan del Trump Trade como Microsoft, Alphabet o Stryker, pero al mismo tiempo hay otros valores que por valoración y atractivo de las rentabilidades por dividendo estoy convencido que ayudarán a aportar retornos a la misma en el futuro.

Mi lectura de mercado es que los flujos hacia los sectores más beneficiados por el Trump Trade están llevando las valoraciones de algunas empresas a niveles insostenibles y que considero hay que evitar.

Los principales temas de inversión que están presentes en la cartera se podrían resumir en las siguientes áreas:

• Desarrollo de la Inteligencia Artificial con nombres como Microsoft, Alphabet o ASML (reposición nueva después de las caídas recientes)
• Fintech y pagos digitales con Adyen y Mercado Libre.
• Salud con Stryker, Siemens Healthineers o Zoetis.
• Desarrollo de Software como Dassault Systemes (líder en diseño 3D)
• Industria con valores como Airbus, Air Liquide o Arcelor que creo se puede ver muy beneficiada por la reconstrucción de Ucrania.
• Energía en general con valores como TotalEnergies o RWE.
• Mercados emergentes, centrada la apuesta en India y China.
• Empresas de pequeña capitalización como Verallia o Befesa.

Estos son algunos de los valores que más pesan en la estrategia actualmente, además de otros que tienen un peso menor y que completarían la estrategia de 30 valores con un 3% de peso, aprovechando la liquidez disponible.

Desde el inicio de Bluenote, siempre he sostenido la idea de no querer hacer depender la rentabilidad del fondo de unas pocas ideas o temáticas y que, por el carácter patrimonial que le quería dotar, tenía más sentido una diversificación eficiente y que considero ha ayudado a cumplir ese objetivo en los 10 años de vida del fondo.

La idea general de la cartera actual es ir aprovechando las oportunidades que vaya dando el mercado dado lo asimétrico del mismo y dedicar la mayor parte del tiempo a vigilar las correlaciones con los sectores industriales más afectados.

Por último, parece claro que se nos avecina un escenario macro mundial con tipos de interés más bajos (corto plazo) y con una preocupación cada vez más grande por los niveles de déficit público a nivel mundial, que podrían llevar los tipos de interés de largo plazo a niveles más altos de lo deseado, por lo que no veo atractivo en la renta fija actualmente.

El entorno de mercado, especialmente después del resultado de las elecciones americanas, se resume en que todo lo que esté dentro del Trump Trade funciona y el resto se ve muy perjudicado. En mi opinión, esto se ha producido de una forma exagerada y basado en una lectura precipitada de los resultados electorales. Tecnología, Criptos y Bancos americanos han sido los grandes ganadores y el resto de sectores se han visto muy perjudicados.

¿Qué es el Trump Trade?

El concepto de Trump Trade describe el cambio en el comportamiento del mercado y las acciones de los inversores en respuesta a las políticas económicas y los movimientos políticos asociados con una posible presidencia de Trump. Este concepto fue acuñado después de su elección en noviembre de 2016, cuando los mercados reaccionaron a sus promesas de desregulación, recortes impositivos y aumento del gasto en infraestructura. En esencia, el concepto de Trump Trade refleja la expectativa de un clima favorable a las empresas.

¿Qué implicaciones tiene el Trump Trade ?

• Aumento del déficit público a consecuencia de los recortes fiscales anunciados. Este es un tema muy complicado dado que se parte de un nivel de déficit en máximos históricos. Los recortes se van a tener que ver compensados con algunas partidas de gasto que tendrán que reducirse. Todo apunta que sea en defensa.
• Desregulación, que beneficiará principalmente a tecnológicas y financieras.
• Política arancelaria, que generará una subida de inflación y pone la reciente política de la Fed de bajadas de tipos en riesgo. En mi opinión, estas son las medidas más difíciles de llevar a cabo en su totalidad.

Creo que el mercado ha asumido como ciertas muchas de las promesas de Trump, especialmente en temas de aranceles y temas regulatorios. Es cierto que el resultado electoral da mucho poder al futuro equipo de gobierno de Trump, pero las inercias y dinámicas de la economía global se van a imponer y no creo que quieran ir a un aislamiento total de EE.UU. No deja de ser un populistas de derechas y la realidad hará que muchas de las medidas anunciadas en campaña y que están empujando a la bolsa americana vayan a ser incumplidas.

El S&P 500 se encuentra en un momento en que las valoraciones y la prima de riesgo están en niveles muy exagerados y aún más si nos vamos a tipos de largo plazo próximos al 5% en EE.UU.

El Oro es otro de los factores que está protagonizando la atención por las fuertes subidas. La principal explicación es por un miedo al futuro de las monedas fiat a causa de los elevados niveles de deuda pública y déficits, más que por un factor de demanda por uso de la materia prima. En mi opinión este carácter especulativo de la subida creo le da fragilidad y no aconsejaría invertir en Oro a los niveles actuales con objetivo de largo plazo.

El diagnóstico de la situación actual se puede resumir en los siguientes puntos a vigilar y que van a tener un impacto claro en las cotizaciones de las bolsas:

• Qué medidas va a tomar Trump una vez esté en el gobierno en términos económicos, especialmente las relativas a impuestos y aranceles.
• ¿Qué va a pasar en los conflictos actuales en la nueva era Trump? Sí parece claro que la guerra de Ucrania tiene los días contados.
• ¿Qué va a hacer Europa en la nueva situación geopolítica mundial? Alemania y Francia son los principales focos de atención. En Alemania hay elecciones anticipadas y todo apunta a una victoria de Manfred Weber del CDU, lo que sería una buena noticia para Europa.
• Papel de los bancos centrales ante un posible repunte de la inflación por las políticas arancelarias en EE.UU. China es el único país con presión deflacionaria clara y claramente deben dar una solución definitiva a su sistema financiero.

En un mundo cada vez más contagiado por las bondades de la Inteligencia Artificial, sorprende cómo ningún modelo predictivo basado en IA ha acertado los resultados de las elecciones americanas que han sorprendido a todo el mundo. El único que parece haber leído y aprovechado sus herramientas, principalmente Twitter, ha sido Musk, quien considero es el gran artífice de la victoria de Trump sin duda alguna.

Creo que la mejor opción actualmente es no perseguir al mercado por la euforia reciente y mantener las estrategias base de una selección cualitativa de las apuestas.