Carta 10º aniversario de Bluenote

BLUENOTE cumple su primera década y toca hacer introspección y análisis de esta primera etapa del camino.

No quiero empezar sin dejar de agradecer a los inversores que han confiado en el fondo y que a día de hoy mantienen su inversión en un mundo plagado de alternativas.

BLUENOTE nace de la necesidad de gestionar un patrimonio cercano y fruto de muchos años de experiencia delante de las pantallas y mercados.

El concepto de gestión patrimonial en el que he insistido en todas las cartas creo que queda patente en la evolución del VL. Con una rentabilidad anualizada superior al 6%, ha tenido un mejor comportamiento que las alternativas de inversión similares, incluyendo renta fija y materias primas.

BLUENOTE no nace con la intención de batir a índices, si no con el objetivo primordial de preservar el patrimonio, al mismo tiempo que ofrecer una apreciación superior a la inflación como bases de la gestión patrimonial. Siempre he tenido claro que la inversión en bolsa internacional con un mínimo de exposición del 75% es la forma más realista de poder conseguirlo.

Estos diez primeros años han sido un proceso de aprendizaje continuo y de ajustes de una estrategia base marcada en el nacimiento del fondo, que quiero recordar en las siguientes líneas, así como repasar los principales ajustes realizados y reflexionar sobre el futuro de BLUENOTE.

Características principales de la estrategia:

• Invertir en empresas líderes en los sectores identificados como más interesantes.
• Construir una cartera de 30 valores equiponderados, como mejor forma de evitar la dependencia de unas pocas ideas en la obtención de retornos del fondo.
• Combinar ideas más ligadas a las megatendencias vigentes con ideas más contrarian y que suponen una oportunidad por ratios de valoración, normalmente negocios más clásicos o fáciles de analizar.
• Rotación activa buscando en todo momento una combinación de ideas que ofrezcan el mayor descuento posible. Esto ha llevado a que haya valores que han permanecido en la cartera durante años y otros que han sido apuestas más tácticas, estando incluso no más de un mes en la cartera.
• Dar importancia a la divisa como fuente de protección de los retornos futuros de la cartera.
• También dar importancia al nivel de liquidez como principal vía de amortiguar movimientos adversos e indiscriminados del mercado y al mismo tiempo aprovechar la volatilidad de mercado para la implementacion de posiciones.

Los principales ajustes de la misma estos años han sido:

• Tener la disciplina de realizar pérdidas en apuestas perdedoras. En definitiva, asumir los errores de análisis y no perpetuarlos.
• Vigilar la concentración en términos de exposición o correlación con las distintas dinámicas de mercado y momento del ciclo económico.
• No pretender ser más listo que nadie y evitar apuestas muy distressed.

Qué esperar de los próximos 10 años:

• Si nos guiamos por la evolución de la rentabilidad anualizada de los tres y cinco últimos años, por encima del 8%, la estrategia está evolucionando mucho mejor que al principio. Y con el objetivo marcado en su nacimiento de doblar la inversión en periodos de 10 años aprox.
• Esto me da confianza en que los próximos años van a ser mejores que los primeros diez en términos de rentabilidad anualizada y volatilidad, principalmente gracias al aprendizaje y a la introducción de ajustes en base a los errores cometidos estos años.
• El número de empresas que conozco se ha ampliado de forma notable. En estos 10 años he invertido en 132 valores y eso es ya una base importante para buscar nuevas ideas o manejar los timing de entrada mucho mejor.
• La Inteligencia Artificial (IA) jugará un papel muy importante en la gestión de patrimonios, sin duda. El papel fundamental de la IA estará en la gestión de los datos disponibles, que en el caso de mercados financieros son infinitos respecto de otros sectores, y en la capacidad de crear modelos de valoración, identificar correlaciones y flujos de inversión. Lo que no conseguirá, en mi opinión, es sustituir a la inteligencia analógica en la parte más dinámica; o dicho de otra forma, cuándo comprar y cuándo vender o cómo identificar los problemas de gestión claramente ligados al comportamiento humano, tan difícil de predecir.

El resultado histórico tiene más mérito al ser una cartera equiponderada, ya que no lo haces depender de unas pocas apuestas, que a su vez es lo que permite en años como el 2022 tener un mejor comportamiento, bastante mejor que los fondos más presentes en las carteras de inversores españoles. El hecho de no haberse separado mucho de los índices con una equiponderación y limitación sectorial del 15%, unido a niveles de exposición medios del 80%, hace que sea un éxito la estrategia planteada en origen.

Desde un inicio tuve claro que quería tener el máximo tiempo para la gestión y perder el menor tiempo posible en temas administrativos. En esta decisión, RENTA 4 ha jugado un papel fundamental y ha sido el socio perfecto, dejándome mucha libertad de movimiento y jugando un papel de apoyo administrativo crucial. Al mismo tiempo, esta simbiosis ofrece a los partícipes de BLUENOTE la tranquilidad de tener depositado su patrimonio en una de las entidades más solventes de España.

Desde el principio he considerado a los partícipes como accionistas, de ahí que me propusiera rendir cuentas de forma mensual con las cartas informativas, a pesar de ser un fondo abierto. La idea siempre ha sido que BLUENOTE fuese una empresa con un modelo de negocio consistente en capitalizar el patrimonio financiero a través de la inversión en bolsa internacional.

También, y desde el principio, he buscado una diversificación sectorial, regional y de capitalización con el fin de evitar sustos o grandes drawdowns. La otra cara de la moneda de esta estrategia es la dificultad de obtener rentabilidad atractiva a través de la selección de valores, para lo que me he dotado de mucha flexibilidad y libertad de elección, siempre buscando las ideas de mayor convencimiento de largo plazo, tácticas o contrarian.

En cierto modo, estos objetivos se han cumplido y pretendo seguir optimizando la estrategia durante los próximos años.

Durante estos años he podido construir una base de fuentes de información y análisis de sectores y compañías que me ha permitido llegar a modelos de negocio nuevos y ligados a nuevas tecnologías, que obviamente desconocía. Al final un gestor es un gestor de riesgos, no un especialista en un sector industrial concreto. La capacidad de identificar ideas nuevas ha sido clave en todos estos años.

La información es un commodity y ya no es una ventaja competitiva, dado que existe mucha información disponible. La gestión de esta información y el tiempo que se le dedica es la clave para hacer una selección de ideas encaminada a obtener unos resultados aceptables a lo largo de la vida de un fondo abierto, en el que entran y salen inversores y otros se mantienen con visión de largo plazo.

El pequeño tamaño del fondo da la ventaja y la flexibilidad de invertir en todo tipo de capitalización, así como las decisiones de inversión están claramente ligadas a la intuición y análisis de un gestor, en contra de modelos más ligados a comités de inversión, que en mi opinión resulta un proceso más rígido y correlacionado con los índices sin aportar valor.

Mi idea es seguir al menos otros 10 años con la responsabilidad exclusiva de la gestión de BLUENOTE. En este tiempo pretendo ampliar la base de partícipes y hacer crecer el patrimonio del fondo aprovechando los resultados de la primera década. Este crecimiento confío en que me dé la posibilidad de ir preparando la sucesión, ya que el estilo de gestión del fondo es muy atemporal y ajustable a cualquier circunstancia de mercado, lo que lo convierte en una alternativa interesante en todo momento. Descarto totalmente la posibilidad de convertirme en gestora, manteniendo la relación que tengo actualmente con RENTA 4 como vía para poder seguir dedicando el 100% de mi tiempo al asesoramiento del fondo.

Vienen años especialmente complicados para la gestión de bolsa internacional, ya que los factores monetarios y otros de carácter sectorial que han actuado como vientos de cola no van a prevalecer. La capacidad de adaptación que permite la estrategia de BLUENOTE va a ser esencial para poder obtener retornos superiores a las alternativas más clásicas y, me atrevería a decir, pasivas que han sido las grandes protagonistas de estos últimos años.