Comentario Diciembre 2024

La cartera mostró un comportamiento plano durante el mes de diciembre, impulsado por el buen desempeño de las posiciones europeas, que lograron compensar las caídas en el mercado estadounidense, el ¨trump trade¨ se ha desvanecido. El fondo cerró 2024 con una rentabilidad del +7,6%, destacando una rentabilidad anualizada en línea con su objetivo a largo plazo en el entorno de una TIR del 7% (ver gráfico adjunto):

La mejora progresiva de la rentabilidad anualizada, a medida que el fondo alcanza mayor madurez, refuerza su alineación con los objetivos estratégicos planteados. Tras completar su décimo aniversario, el fondo ofrece a los inversores una trayectoria consolidada que facilita ubicar su estrategia y estilo de inversión dentro de una cartera diversificada de fondos de inversión.

Contexto del mercado en 2024

Durante 2024, el mercado estadounidense, especialmente en el sector tecnológico, lideró el panorama bursátil global y superó con creces a otros índices de referencia. Este comportamiento asimétrico planteó desafíos para lograr rendimientos competitivos sin una exposición significativa a Estados Unidos, como se destacó en cartas anteriores. No obstante, Bluenote ha logrado un desempeño satisfactorio, a pesar de un trienio caracterizado por una elevada volatilidad.

Principales contribuyentes y detractores en 2024

Las ganancias del año provinieron mayoritariamente de posiciones tecnológicas y algunas apuestas estratégicas específicas (Securitas, Toyota o China), como se detalla en la tabla de contribución anual inferior. Además, la rotación activa de la cartera desempeñó un papel clave en los resultados positivos.

Por otro lado, los valores europeos, afectados por factores de inestabilidad política y desaceleración económica, lastraron la rentabilidad anual. Esta situación refleja la naturaleza diversificada de la estrategia patrimonial del fondo, que en un año dominado por el sector tecnológico no pudo lograr un comportamiento uniforme en toda la cartera. La alta rotación de la cartera resultó en mayores niveles promedio de liquidez, un aspecto que, lejos de preocupar, la interpreto como una herramienta útil para aprovechar oportunidades en entornos volátiles.

Estrategia y perspectivas para 2025

De cara a 2025, el panorama global presenta riesgos relevantes y oportunidades. El consenso actual señala la existencia de valoraciones elevadas en el mercado estadounidense, mientras que los mercados emergentes, liderados por China e India, ofrecen atractivas oportunidades de inversión gracias a sus precios más competitivos. En Europa, los retos políticos y económicos persistirán, pero también podrían generar oportunidades selectivas.

La estrategia del fondo para 2025 se centrará en:

1. Apuestas contracíclicas:

• Foco en valores infravalorados con sólidos dividendos y ratios financieros atractivos.
• Evitar trampas de valor en mercados donde las correcciones pueden ser más pronunciadas.

2. Diversificación:

• Mantener un enfoque de riesgo equilibrado mediante la equiponderación de sectores y geografías, evitando concentraciones excesivas en mercados específicos.

3. Oportunidades tácticas:

• Identificar movimientos a corto plazo que complementen las posiciones estructurales a largo plazo, maximizando así el potencial de rentabilidad.

4. Ampliación del universo invertible:

• Incrementar la cobertura de nuevas empresas. Actualmente, el universo de inversión incluye 132 valores, pero existe un pipeline amplio de oportunidades aún por incorporar.

5. Mercados emergentes:

• India: Analizar oportunidades en infraestructuras y energía, sectores clave para el crecimiento de la economía india.
• China: Enfocarse en empresas líderes en automatización, un área en la que el país tiene una ventaja competitiva significativa.

Tendencias y oportunidades

La inteligencia artificial (IA) continúa como una de las megatendencias más relevantes. Si bien las valoraciones actuales de algunos actores clave como Microsoft, Alphabet y ASML son elevadas, el fondo mantiene su exposición estratégica a estos nombres, reconociendo su papel central en el desarrollo del sector.
Además, se explorarán oportunidades en infraestructura energética para respaldar el crecimiento de la IA, incluyendo energías renovables y almacenamiento. Por otro lado, áreas como la energía nuclear serán evaluadas con cautela, considerando su horizonte de inversión a largo plazo.

En términos generales, la IA no solo transformará a los proveedores tecnológicos, sino también a aquellas empresas que logren capitalizar sus beneficios en eficiencia y productividad. Este enfoque permitirá al fondo identificar a los principales beneficiarios de esta revolución tecnológica.

Reflexión final

El entorno previsto para 2025 presenta algunos retos significativos derivados de las tensiones geopolíticas y el rol activo de los bancos centrales. Sin embargo, este escenario también abre oportunidades para aprovechar el valor en sectores y empresas que han sufrido fuertes presiones en los últimos años. Con su estrategia diversificada y enfoque en la identificación de oportunidades a largo plazo, Bluenote está bien posicionado para enfrentar un año que se prevé complejo.

El año comienza con una notable fortaleza económica en Estados Unidos, impulsada por sólidos indicadores de empleo y actividad económica. La tasa de desempleo sigue siendo históricamente baja, y el consumo, principal motor de la economía estadounidense, se mantiene robusto. Este dinamismo contrasta con las dificultades que enfrentan Europa y los mercados emergentes, marcadas por desafíos estructurales y coyunturales. En Europa, la incertidumbre política o la desaceleración económica han limitado las perspectivas de crecimiento. Por su parte, los mercados emergentes, liderados por China, lidian con inestabilidades económicas y tensiones comerciales, además de una deuda externa elevada en varias economías clave.

A nivel global, la deuda pública sigue siendo un problema estructural común. En las economías desarrolladas, el gasto expansivo en respuesta a la pandemia ha dejado como legado niveles de endeudamiento sin precedentes, lo que podría restringir la capacidad de los gobiernos para responder a futuras crisis económicas o financieras.

Las valoraciones representan otro viento en contra del mercado, en especial para el estadounidense. El PER del S&P 500, cercano a 23,5x, evidencia valoraciones altas en un contexto donde los rendimientos de los bonos están en aumento. Este escenario presenta una doble amenaza: por un lado, encarece el coste de oportunidad para los inversores en renta variable, y por otro, genera presiones sobre las empresas más dependientes de altas expectativas de crecimiento. Las proyecciones de beneficios para 2025, con un crecimiento estimado de entre 17% y 18%, son ambiciosas y potencialmente vulnerables a la decepción, sobre todo considerando que los incrementos recientes en los beneficios han sido moderados. La historia financiera enseña que mercados con altas expectativas y con divergencias frente a los fundamentales tienden a corregir de manera brusca ante cambios inesperados.

En este contexto, Bluenote encara 2025 con una estrategia basada en la prudencia, la diversificación y la búsqueda de oportunidades infravaloradas. El enfoque patrimonial del fondo, consolidado desde su creación, sigue siendo su pilar principal para gestionar riesgos y optimizar rendimientos. La estrategia se fundamenta en una combinación de posiciones de largo plazo en compañías con fundamentales sólidos, diversificación geográfica y sectorial, y una gestión activa para aprovechar oportunidades tácticas y desequilibrios puntuales del mercado.

Además, el fondo mantiene un enfoque disciplinado en términos de valoración, priorizando inversiones en empresas que ofrezcan beneficios sólidos, baja deuda, resiliencia ante riesgos regulatorios y ventajas competitivas. Este enfoque permite al fondo protegerse en escenarios de alta volatilidad, al tiempo que se posiciona para capturar oportunidades en sectores temporalmente castigados o infravalorados.

En un año que se perfila complejo por la confluencia de incertidumbres económicas, políticas y financieras, la estrategia de Bluenote está diseñada para gestionar riesgos con sensatez y generar crecimiento de forma sostenida. Este enfoque busca no solo resistir a los retos globales, sino también posicionar el fondo de manera proactiva en un entorno de mercado en constante cambio.