Comentario Abril 2025

• La liquidez que ha podido ser aprovechada para comprar a precios no vistos en meses a causa de la volatilidad de mercado.
• La diversificación, unida a un menor peso de bolsa americana respecto de los índices. El comportamiento de valores de pequeña capitalización incluidos a final de 2024 han ayudado a obtener resultados relativos mejores.
• Y la cobertura del dólar americano, que ha sido determinante en obtener resultados relativos mucho mejores que fondos similares.

• Rotación o toma de beneficios de componentes de la cartera.
• Toma de beneficio de las posiciones más tácticas.
• Y un convencimiento de que la volatilidad va a seguir presente en los mercados los próximos meses. A esto se le une que las valoraciones de los principales índices vuelven a estar caras en mi opinión, dadas las estimaciones de beneficio que descuenta el mercado y la evolución de la economía mundial.

Los ratios de Bluenote respecto el índice de Bolsa Mundial a 3 años quedan de la siguiente forma a final de mes. Destacar el Índice Sortino con 1,20. Este indicador es una medida de rentabilidad ajustada al riesgo que evalúa cuánto rendimiento adicional genera una inversión respecto a un rendimiento mínimo aceptable (habitualmente el “risk-free” o tasa libre de riesgo), pero considerando solo la volatilidad negativa (es decir, el riesgo de obtener rendimientos por debajo de ese mínimo). Estos ratios corroboran la estrategia patrimonial y más defensiva sin renunciar a rentabilidades atractivas.

La situación de mercado es de las de mayor incertidumbre de las últimas décadas, como consecuencia de las políticas «inesperadas» de Trump, por describirlas de una forma suave. Esto se refleja en que las expectativas de recesión por parte de los economistas entrevistados por Bloomberg esté en máximos de los últimos meses:

El impacto en la industria china y americana es claro fruto de esta situación:

Otro gráfico que muestra esta situación de la actividad económica, que podríamos describir de «esperar y ver» son las intenciones de Capex de las principales empresas en EE. UU.

Desde el punto de vista de flujos de inversión, durante este mes que vivimos peligrosamente, destaca el hecho de que han sido los inversores institucionales los que más han vendido y los inversores privados en cambio han seguido con la política de «buy the dips».

Por intentar resumir los factores que en mi opinión hay que tener más en cuenta de aquí en adelante, resaltaría los siguientes:

• Existe un problema de deuda pública (antes de que llegara Trump) en la mayoría de los países más desarrollados, fruto del crecimiento desaforado de los estados del bienestar en su sentido más amplio. Es un tema que hay que resolver y estará presente por muchos años.
• La solución a este problema por parte de la administración Trump a través de los aranceles, no parece la mejor vía y, en cualquier caso, hay muchas dudas en cómo se acabará implementando finalmente; desde luego, nada que ver con lo dicho el Liberation Day.
• Europa necesita incrementar el gasto en defensa en un momento en que los déficits y deuda están creciendo, lo que me lleva a preguntarme: ¿de donde vendrán los sacrificios?
• China, a pesar de aparentar una situación de fortaleza en la guerra arancelaria, tiene muchas debilidades que son el objetivo de la administración Trump en su negociación arancelaria. Cabe esperar que China inunde de productos no vendidos a EE. UU. para compensar la pérdida del mercado norteamericano.
  Evolución del precio del petróleo como doble indicador adelantado de inflación y actividad económica.
• Evolución del dólar americano en un escenario de posible estanflación. La FED teme un escenario de inflación sin crecimiento y es lo que marcará su política de aquí en adelante.

En definitiva, creo que hay que seguir muy de cerca la macro y, al mismo tiempo, aprovechar las oportunidades que la volatilidad ofrezca en las megatendencias, que estoy convencido no van a desaparecer. Megatendencias que seguirán estando en el campo de la inteligencia artificial y sus aplicaciones como la robotización o la salud. Las ganancias de productividad serán muy grandes y eso se reflejará en las cuentas de resultados de los protagonistas. Por ello, como digo siempre, no es cuestión de salirse de mercado a esperar que escampe, sino que hay que estar invertido con la diversificación más eficiente y vigilando muy de cerca las valoraciones.