Comentario Septiembre 2025

La cartera ha tenido un comportamiento positivo en el mes de septiembre, +1,62%, obteniendo al cierre el valor liquidativo máximo desde su nacimiento. El fondo sigue fiel a su estrategia patrimonial, con una diversificación eficiente y una posición de liquidez acorde a las incertidumbres reinantes en el mercado. Las rentabilidades anualizadas quedan de la siguiente forma a final de mes:

Septiembre ha sido un mes que empezó con muchos nervios y ha acabado con una euforia generalizada en los mercados, lo que sigue sorprendiendo a la mayoría de los inversores. La cartera, a pesar de seguir manteniendo una posición de liquidez en máximos, ha conseguido participar de este mercado alcista gracias a la selección de valores y, más concretamente, a la óptima diversificación regional y sectorial, como muestra la tabla de comportamiento individual:

Las dificultad para encontrar apuestas con un mínimo de garantía de revalorización futura me obligan a seguir con el actual nivel de liquidez en la cartera y, por otro lado, a estar muy encima de las valoraciones de las posiciones en cartera, para rotar si fuera conveniente. No me preocupa en exceso el estar con mucha liquidez, ya que la cartera lo está haciendo muy bien en general y, como decía en cartas anteriores, estoy muy confiado y cómodo con ella. Son pocos los sectores que se han quedado atrás en este rally último y, ante las grandes incertidumbres macroeconómicas que se ciernen, prefiero no cambiar la distribución actual y esperar a momentos de mayor volatilidad en mercado para aumentar la exposición. La presencia de IA en su concepción más amplia está muy presente al ser muy transversal y no solo un tema puramente tecnológico.

El comportamiento histórico respecto a la categoría de fondos globales sigue siendo mejor en prácticamente todos los plazos, lo que corrobora la estrategia patrimonial implementada a lo largo de los años:

Las bolsas mundiales acaban septiembre alcanzando los máximos históricos y con un nivel de confianza inusitada. La principal razón de esta euforia la debemos encontrar en el siguiente gráfico:

La liquidez está empujando a inversores particulares, principalmente en Estados Unidos, a incrementar su exposición a bolsa a niveles máximos, como indica este gráfico que elabora Bank of America de forma semanal:

Por otro lado, las compras de ETF de ORO están en máximos también y empujando al precio del oro a niveles máximos. Esto es un claro síntoma de máxima desconfianza de muchos inversores del sistema financiero global y una especie de cobertura ante eventuales shocks inflacionistas. Esta circunstancia es la que está haciendo muy complicado el análisis de la situación a los inversores institucionales, ya que el mercado está mandando dos mensajes contradictorios, en mi opinión.

En definitiva, los factores que considero hay que tener más en cuenta de aquí a fin de año, y que creo condicionarán el comportamiento del mercado, son los siguientes:

• En el muy corto plazo empieza la publicación de resultados del tercer trimestre y va a ser muy importante para ir viendo varios temas como el impacto de los aranceles y, más concretamente, la evolución de las ingentes cantidades de dinero invertidas en capex de IA. Los estados de cash flows de las grandes tecnológicas deberían mostrar un incremento brutal en inversiones relacionadas con el desarrollo de la inteligencia artificial y entiendo que los inversores deberían empezar a demandar, al menos, primeros números de los retornos de estas inversiones.
• Qué soluciones se van a dar para rebajar el peso de la deuda pública de las principales economías y aliviar los elevados déficit públicos. Cada vez se ven más análisis del papel que van a jugar los STABLECOINS y le estoy dedicando bastante tiempo a entender por dónde pueden ir los tiros, especialmente con el desarrollo del Genius Act.

• Evolución de la inflación y política monetaria de los bancos centrales.

En esencia, los mercados responden a tres factores principales en mi opinión:

• Condiciones financieras del mercado que las fijan los bancos centrales.

• Ciclo de beneficios empresariales.

• Sentimiento de los inversores, que es la parte más irracional y difícil de leer o analizar.

En la actual coyuntura, tanto los beneficios empresariales como la recompra de acciones están siendo un motor fundamental en la formación de precios. Hay otro factor adicional a este, que es la disrupción tecnológica que afecta a todos los sectores, y es quizás el tema más importante a vigilar en el futuro.

La bolsa sigue siendo el principal activo y vehículo para obtener retornos razonables. El mundo cripto está emergiendo como alternativa y aspirando a convertirse en un asset class más, pero personalmente creo que es una gran burbuja especulativa, donde es imposible analizar su valor real más allá de una narrativa excesivamente teórica. Los bonos en general penden de las decisiones respecto de los déficit públicos y la amenaza de una positivización de las curvas lo convierten en un activo peligroso y poco atractivo desde el punto de vista de rentabilidad futura.

Y por último, los metales preciosos, y más concretamente el oro, reflejan una situación que es la antítesis de lo que está ocurriendo en los mercados.