El comportamiento de la cartera durante el mes de septiembre ha sido mejor que los indices, en un mes en el que las caídas han sido muy pronunciadas, lo que ha provocado que veamos mínimos anuales. El comportamiento relativo se ha visto también perjudicado por la cobertura parcial del dólar. He aprovechado los mínimos del euro durante el mes de septiembre para completar la cobertura de la cartera americana.

Quiero destacar que, en este trimestre que acaba de terminar, el comportamiento del fondo ha estado más pegado al mercado que en meses precedentes, por varias razones:

• Incremento de la beta (correlación con el mercado) de la cartera, a pesar de que ha tenido el máximo de liquidez permitida.
• El mejor comportamiento relativo de la primera parte del año me permite asumir algo más de riesgo en la cartera, gracias a la elevada liquidez disponible.
• La rotación reciente de la cartera ha ido hacia los valores más castigados, con un marcado carácter contrarian y aprovechando valoraciones atractivas.

(Fuente: Investing/Elaboración propia)

En definitiva, la estrategia y filosofía del fondo se sigue aplicando como se ha hecho desde su nacimiento: selección de valores de calidad a buenos precios. O dicho de otra forma, hacer recaer las rentabilidades futuras sobre dos pilares: calidad de los balances o modelos de negocio sostenibles y valoraciones. Una vez tomada la decision de invertir, se asumen niveles de volatilidad acordes a la estrategia patrimonial a través de una diversificación eficiente. Esta se consigue con la equiponderación y la descorrelación sectorial y regional.

Como muestra del comportamiento de componentes de la cartera en el último mes, sirva la tabla de aportaciones individuales:

Lo que está ocurriendo en mercado no debería sorprendernos a ningún inversor. Como dijo el CEO de JP Morgan, Jamie Dimon, a los senadores americanos hace una semana: “si inyectas 6 trillones a la economía, cómo no va a surgir la inflación”. Con esto quiero decir que el problema real es más estructural y creado por los bancos centrales, influenciados por la generación de políticos más irresponsables de la historia reciente. Poner el conflicto de Ucrania en el centro del tablero es un gran error. De hecho, se puede convertir en la salvación del mercado dada la verticalidad de la corrección, y diría más, debemos “agradecer” a este evento que se haya producido, pues está pinchando la gran burbuja que se había creado.

La inflación que sufrimos tiene tres causas principales:

1. La destrucción de capacidad instalada a causa de la pandemia.
2. Los costes de la energía, que son consecuencia de la primera razón y de la desastrosa planificación energética de los gobiernos, especialmente en Europa.
3. Los estímulos fiscales/monetarios controlados por políticos y técnicos miedosos de perder su poder, o dicho de otra forma, las lecciones mal aprendidas de la crisis del 29.

También respecto a la valoración del mercado, me gustan mucho los ratios que utiliza el profesor Damodaran de NYU en base a la evolución de la prima de riesgo. En el gráfico adjunto se ve cómo ha mejorado o puesto más atractiva la valoración según referencias históricas:

La reciente vuelta de mercado coincide con el soporte de la media de los 200 días, que suele ser un soporte muy fuerte y que en este caso llega con una sobreventa fuertísima. Se ve claramente en el gráfico la vuelta del mercado americano.

El adelgazamiento de los balances de los bancos centrales también ha contribuido a que las condiciones financieras de mercado hayan empeorado, junto con la casi total desaparición de tipos de interés reales negativos alrededor del globo.

El sentimiento de los inversores se encuentra en mínimos históricos y esto suele ser un buen indicador contrarian:

En definitiva, las incertidumbres siguen sin resolverse y no hay un horizonte cierto para que lo hagan. Pero también es cierto que las valoraciones del mercado han corregido mucho y en algunos casos descuentan escenarios muy catastrofistas que se deben aprovechar para tomar posiciones en determinados sectores que han sido los más castigados recientemente. Me da la sensación de que podemos entrar en una etapa en que las malas noticias económicas son buenas noticias para el mercado. No es algo nuevo y es la esencia de la gestión, la irracionalidad. Creo que sigue sin haber muchas más alternativas para la inversión del ahorro privado que la bolsa. Es cierto que los bonos han corregido muchísimo, pero desde niveles disparatados a los que no creo que vuelvan y el colchón que hay acorde a las rentabilidades actuales tampoco ofrece precios muy atractivos en el largo plazo. Sí se encuentran rentabilidades atractivas en papel deuda subordinada de bancos a los CALL cerca del 7%… pero eso no son bonos.