Comentario Septiembre 2018
Acabamos el mes de septiembre con un 6% de rentabilidad anualizada en los últimos 3 años
El mes acaba con un comportamiento plano de las inversiones de la cartera y con una rentabilidad anualizada del 6% en los últimos tres años. Seguimos con la posición de liquidez máxima del 25% que ha resultado ser acertada, ya que no ha habido grandes oportunidades en el universo de inversión en que nos movemos. El comportamiento del fondo en el trimestre que acaba es positivo un +1.5%, mientras que los fondos de la competencia o más presentes en las carteras de los inversores españoles acaban el trimestre con rentabilidades negativas o muy negativas por el mayor peso de valores europeos.
Seguimos con una estructura de cartera defensiva que se manifiesta en la posición de liquidez y una combinación más equilibrada entre los valores con más ¨momentum¨,que son los que han funcionado bien hasta ahora pero que empiezan a tener valoraciones muy exigentes y valores de tipo ¨contrarian¨ como es el caso de las operadoras de telecomunicación que siguen estando muy penalizadas a nuestro entender por la falta de visibilidad y en plena transformación con la revolución de los contenidos.
Cabe destacar también que la rotación activa de la cartera nos está reportando en lo que llevamos de año el equivalente a un 1.5% de rentabilidad del fondo o lo que es lo mismo un beneficio ya consolidado, que permitirá un punto de partida más ventajoso en términos de rentabilidad anualizada de la cartera una vez empiecen a funcionar las inversiones que se han quedado más rezagadas. Desde nacimiento del fondo esta rotación de un 30% de la cartera aproximadamente, aporta entre un 1% y un 2% de rentabilidad al fondo anualmente. Obviamente los resultados de la rotación es un neto positivo de operaciones que se cierran en positivo y en perdidas.
En estos cuatros años de historia del fondo ha habido varias ocasiones en que nos hemos adelantado invirtiendo en sectores muy castigados como fueron las petroleras en 2016 y que a día de hoy son los valores que mejor lo están haciendo. Con esto queremos decir que no solo buscamos el retorno inmediato subiéndonos a tendencias fuertes en el mercado como ha sido la tecnología sino que tenemos espíritu ¨contrarian¨ buscando retornos en el medio plazo.
Análisis del fondo en su 4º aniversario.
- El fondo ha demostrado su carácter patrimonial a través de una diversificación sectorial y regional que le ha permitido dar unos retornos muy aceptables en un entorno de inversión muy complicado ya que las ganancias se han producido esencialmente en el sector tecnológico y valores de pequeña capitalización muy específicos que están fuera de nuestro universo de inversión. El Ibex 35 desde que nace el fondo en octubre 2014 cae un 11% y el Eurostoxx 50 sube un 10%, la mitad que el fondo. Por el contrario los indices americanos suben más de un 40%.
- El estilo de gestión llevado hasta la fecha denota una búsqueda por la preservación del capital a través de la calidad de los balances de las compañías donde invertimos.
- La cartera es muy líquida, de hecho se podría vender sin problema la totalidad en cuestión de minutos sin sufrir los efectos de un shock de mercado que si sufrirían otras carteras con mas peso en compañías de pequeña capitalización.
- Baja volatilidad es otra de las señas de identidad del fondo muy apreciada en vehículos de inversión abiertos.
- El universo de inversión donde nos movemos e invertimos ha obtenido las máximas calificaciones según los criterios ESG.
- El fondo sigue en un proceso de maduración, parte se culmino a principio de 2017 en que el peso de los indices era nulo salvo para posiciones de trading tácticas o de cobertura. Este hecho, hace que la correlación del fondo con los indices sea muy baja justificando así su existencia. Esto supondrá que habrá temporadas que el fondo lo haga claramente peor que los índices y otras muy por encima, pero siempre con la idea de evitar las rentabilidades negativas absolutas en plazos máximos de 3 años.
- También el paso del tiempo nos permite ampliar el número de compañías y sectores donde poder invertir siempre dentro de un universo de compañías muy analizadas y conocidas.
- La estructura de cartera de 30 valores con un peso del 3% y un máximo del 15% de exposición sectorial está resultando en una cartera más predecible y que permite una distribución de riesgo muy asumible para los inversores que buscan una diversificación optimizada.
- La gestión de la divisa también ha aportado rentabilidad a los resultados del fondo en estos cuatro años y pretendemos lo siga haciendo, así como la gestión activa de las posiciones de liquidez.
- Seguimos muy confiados en el futuro del fondo y en que vaya ganando su propia identidad y hueco en las carteras de inversores/ahorradores como complemento claro para poder capitalizar el ahorro de largo plazo financiero. Creemos que hay otros estilos o gestores que concentran más las apuestas o que se concentran en algun sector o región que requiere un análisis previo de los inversores. Bluenote pretende que se delegue absolutamente la gestión del riesgo Bolsa a los gestores y obtener a cambio una capitalización del ahorro que supere a la inflación más un margen razonable sin riesgos grandes de perdida de capital.
¿Qué podemos esperar del fondo en el ultimo trimestre del año?
La publicación de resultados del tercer trimestre va a ser crucial dado el nivel de incertidumbre que hay, sobre todo en las compañías europeas, respecto de la generación de beneficios los próximos trimestres y especialmente en 2019 que algunos analistas apuntan a una ralentizacion de la economía mundial.
En este sentido la cartera del fondo tiene algunos valores que han sido fuertemente castigados como es el caso de Vodafone, Telefónica o Bayer que creemos van a aportar más visibilidad de sus cuentas y la consecuente apreciación de sus cotizaciones. Destacar el buen comportamiento de Disney desde su incorporación a la cartera en mayo de este año y que seguimos muy confiados en su evolución después de las ultimas noticias.
En general creemos que la volatilidad de mercado debería aumentar y darnos la oportunidad de utilizar la liquidez de la que disponemos actualmente. Vivimos un entorno de inversión que se complica por la normalizacion de las políticas monetarias y que han sido las causantes de una represión financiera sin precedentes. Pero también hemos de tener en cuenta que el Stoxx 600, por ejemplo, está en unas valoraciones que si se cumplen la estimaciones de beneficio más conservadoras para 2019 tiene un potencial entre el 15% y el 20% si llegamos a multiplicadores medios históricos de 16X.
Claramente las oportunidades van a seguir en bolsa ya que la renta fija es demasiado asimétrica al tener muy baja rentabilidad y tener que asumir riesgos de duración altas con poco ¨colchón¨ de seguridad.
En cuanto a las posiciones más defensivas que iniciamos en septiembre, seguimos manteniendo la apuesta por el oro y por un aumento especulativo de la volatilidad a través de opciones con un coste muy limitado muy bajo a para la cartera del fondo.
En conclusión, confiamos en poder mejorar la rentabilidad positiva con la que acabamos el tercer trimestre y aumentarla hasta niveles próximos al 5% para el año 2018 al menos.
Pinceladas de mercado
1.- Prima de riesgo italiana en 250 pb: La coalición de gobierno actual se debate entre la realidad de sus números y las promesas electorales. Grecia ya pasó por esto y al final entró en razón, los italianos también entrarán, es el problema de los populismos que estamos sufriendo en el mundo, en seguida se estrellan sus propuestas poco analizadas y de corto plazo.
2.- Petróleo en máximos y Trump asustado con la escalada de precios porque el Shale Oil no da más de sí y puede desbocar la inflación con el calentón que lleva la economía americana. Es interesante esta visión sobre la industria del Fracking y los riesgos para la economía americana que hacen desde Wharton School.
3.- China a pesar de caer fuertemente este año es el mejor de los mercados emergentes Wisdom Tree lo explica en este artículo comparando con otros mercados emergentes. O este articulo de Yardeni que pone el ojo en el problema demográfico.
4.- No debemos tampoco perder de vista los tipos de interés reales a 10 años en Usa ya que como muchas veces hemos dicho las alternativas de inversión son las que marcan los movimientos del precio de los activos financieros Actualmente estamos en un nivel de 0.92% que no debería ser grave si las expectativas de beneficios se confirman.
Como anécdota comentar que nos resulto algo ¨sorprendente¨ y sonrojante ver a Trump hablando del merito de su política económica y como los 401K están revalorizándose a niveles históricos gracias a los máximos de la Bolsa, nos recuerda a la historia del limpiabotas de Rockefeller.
Por último creemos que este extracto de una entrevista que hacen a Paul Tudor Jones da una idea de donde nos encontramos y los factores a tener en cuenta desde el punto de vista de un histórico de la industria. Resulta interesante a la hora de hacerse una composición de lugar cara al tipo de cartera que debemos tener a futuro.
Volvemos a traer a Howard Marks este mes hablando de su experiencia como inversor y como ve los mercados en un encuentro con estudiantes de Wharton School (Universidad de Pennsylvania)
Lista Spotify Bluenote Global Equity Hemos hecho una lista de música con temas tan diferentes como la diversificación de la cartera esperamos os guste la iremos actualizando. 
Atentamente, Fernando Primo de Rivera Oriol Asesor de Bluenote Global Equity Fund
0 comentarios