Comportamiento de la cartera

En el mes de octubre el fondo ha hecho un nuevo máximo histórico del Valor Liquidativo con una subida mensual del 2,3% acompañando al mercado, que sigue con mucha fuerza. En lo que va de año ya supera el 18% de rentabilidad el fondo. Los componentes de la cartera que mejor y peor lo han hecho durante el mes son los siguientes:

Durante el mes de octubre se han publicado la mayor parte de los resultados del tercer trimestre de los valores en cartera. Como regla general, los resultados publicados de los valores en cartera han batido expectativas de analistas y con un guidance positivo.

Me gustaría destacar los resultados de Microsoft, principal apuesta del fondo desde el inicio y que trimestre tras trimestre mejora resultados y afianza su posición de liderazgo en las distintas áreas de negocio donde opera. He de reconoceros que la lectura de la biografía de Satya Nadella (actual CEO), Hit Refresh fue lo que me empujo a invertir en ella mucho mas que las valoraciones de entonces. Lo más importante es que el nivel de madurez de las divisiones que más contribuyen al negocio de Microsoft todavía no considero hayan alcanzado el máximo, y por tanto se justifican las actuales valoraciones de la empresa. Cabe destacar también las áreas en las que el crecimiento es más incipiente, como el caso de las Holo Lens (líder en realidad virtual), que son la base de los futuros Metaversos (recomiendo escuchar los Podcasts al respecto que adjunto).

Como denominador común en esta publicación de resultados trimestrales ha resultado la preocupación de los CFO por el impacto de costes, problemas logísticos e inflación. Uno de los criterios principales a la hora de elegir una empresa en que invertir en el fondo es el nivel de integración vertical que tiene, siendo Toyota la posición más importante en este sentido desde nacimiento del fondo.

Adicionalmente, en relación con esta situación actual de problemas en las cadenas de producción además de los problemas logísticos, la industria que considero más disruptiva a futuro es la relacionada con la impresión 3D. Dassault Systemes es el líder mundial más destacado, empresa en la que inicié posición a principios de este año. Aunque cotizaba con unas valoraciones altas, está aportando mucha rentabilidad al fondo.

• La rentabilidad acumulada en estos siete años es de un 49% neto de comisiones y con una inversión media del 80%. Lo que convierte al fondo en un vehículo conservador desde el punto de vista de la exposición a mercado. La inversión mínima ha sido un 75% y la máxima 95%.
• Todos los partícipes del fondo, a cierre de octubre 2021, tienen su inversión en positivo desde inicio de la misma. Obviamente la disparidad de retornos es amplia, de ahí la importancia de aprovechar los momentos de volatilidad para hacer las aportaciones al fondo.
• Cuando empezó el fondo a andar, el bono a 7 años en España rendía un 1,2%, razón fundamental por la que nace Bluenote, que era la necesidad de capitalizar el ahorro financiero asesorado por mí. A día de hoy, el 7 años rinde 0%, razón más que suficiente para justificar su existencia y continuidad.
• He escrito 84 cartas mensuales, comunicando la evolución del fondo e implementación de la estrategia y previsiones, algo poco habitual en la industria de fondos.
• La volatilidad media en este periodo ha sido del 13%, muy por debajo de los índices bursátiles y fondos de bolsa.
• El número de valores que han pasado por la cartera ha sido de 65 y el número de valores que están desde el inicio 5.
• La mejor acción ha sido MICROSOFT y la peor ATOS.
• El mayor peso  regional ha sido Europa con un 45% y EEUU en segundo lugar con un 25%. España ha tenido un peso mínimo.

• Distribución sectorial más acorde con mega tendencias y nuevas sensibilidades.
• Distribución regional más equilibrada y con claro sesgo hacia países desarrollados.
• Mayor flexibilidad en la equiponderación.
• Prestar mayor atención al timing en las apuestas contrarian.
• Subir la exposición media para los próximos años, aprovechando el bagaje y experiencia de estos años.
• Aprovechar el tamaño del fondo para incrementar exposición a «small caps» de forma puntual y siempre con un peso minoritario.

Entorno de mercado

Los mercados bursátiles suben empujados por la ingente liquidez que está entrando y prueba de ello es el gráfico adjunto de posicionamiento en bolsa en niveles récord. La aparición de problemas estructurales en la economía, que no parecen de fácil ni inmediata solución, hacen que la labor de gestión de activos sea extremadamente complicada en estos momentos y más irracional que nunca.

Los bancos centrales han dejado muy claro que no van a subir tipos y que apuestan por ir detrás de las noticias. De hecho Hozman, el miembro mas «halcón» del BCE ha dicho que no tiene sentido subir tipos en situaciones de shock de oferta. Lo mismo ha hecho el Banco de Inglaterra, alejando la subida de tipos que estaba ya muy descontada por el mercado. Esto obviamente tiene un peligro, que es la pérdida de control de los bancos centrales, dado que los políticos ya sabemos que van a desbocar el gasto.

Por el lado del sentimiento de los inversores, traigo una gráfica que hacía tiempo no mostraba y que sirve para dar una idea de dónde estamos, según este indicador que lleva años publicando la CNN y que muestra una situación de extrema confianza en la evolución de las bolsas.

Estamos viviendo situaciones que me gustaría alertar, como es el caso de las criptomonedas, donde cada vez hay más interés por las subidas tan fuertes, convirtiéndose en un casino en mi opinión. La existencia de tipos de interés negativos o muy bajos hace que los inversores más conservadores se interesen por ello e incluso den el paso de invertir a través de vehículos como ETFs que facilitan mucho el proceso. También la alta volatilidad de las criptomonedas atraen a los inversores mas jovenes que ven la posibilidad de fuertes ganancias en cortos espacios de tiempo sin ninguna base fundamental de las valoraciones alcanzadas. Un factor determinante en la evolución de estas criptomonedas debería ser la regulación para evitar que se convierta en un mundo opaco que atraiga dinero negro y lo que es mas obvio que se acabe convirtiendo en una moneda de uso comercial usada por las grandes industrias para transacciones comerciales. Esto es muy peligroso y desaconsejo totalmente la inversión en el momento actual. Otra cosa es que la descentralización tenga futuro y que el blockchain sea la tecnología necesaria para ello, cosa que no dudo tenga un desarrollo futuro muy fuerte. Os recomiendo escuchar esta entrevista de una persona que defiende este mundo para que saquéis vuestras propias conclusiones:

Artículos y podcasts sobre temas que considero de interés:

• Una explicación corta y simple sobre el METAVERSO en Ivoox podcasts.
• Ultimo MEMO  de Howard Marks en Spotify podcasts.
• Análisis político y coyuntura muy interesante por dos fenómenos Alfonso Goizueta y Nicolas Oriol en Spotify podcasts.

Atentamente,

Fernando Primo de Rivera Oriol
Asesor de Bluenote Global Equity Fund