Mayo ha sido el mes con mayor volatilidad del año y, a pesar de ello, la cartera se ha comportado de manera muy satisfactoria en términos absolutos (+1.4%) y relativos, acabando con el valor liquidativo cerca de máximos. Los aumentos de beta a través de futuros sobre índices que he hecho a mediados de mes, junto con la cobertura del dólar, han funcionado muy bien en la última parte de mayo, a pesar de seguir manteniendo mucha liquidez.

Creo que la volatilidad va a seguir siendo muy alta lo que resta de año y la dinámica de rescate de los bancos centrales de los años pasados no va a volver. Los bancos centrales están determinados a contener la inflación, por lo que debemos esperar subidas de tipos continuadas los próximos meses que van a empeorar las condiciones financieras del mercado y eso va a afectar directamente a las valoraciones, a pesar del ajuste ya sufrido. Por ahora seguiré con una posición alta de liquidez, pero con el propósito de ir formando una cartera estable aprovechando las caídas. En este proceso seguiré dando máxima importancia a las valoraciones, razón por la cual he conseguido evitar las fuertes caídas que han sufrido fondos que habían participado de la fiesta de la liquidez. No descarto sorpresas positivas por el lado del conflicto en Ucrania, aunque solo sea por el daño que está haciendo a la economía mundial y el interés en que se solucionen los problemas de abastecimiento a los países menos desarrollados del planeta. De producirse seria muy positivo para el mercado.

Creo que ha llegado el momento de reivindicar el estilo patrimonial de BLUENOTE a través de la mítica frase de Warren Buffett. No comparto el dogma de muchos gestores de esconder en el largo plazo los errores de timing del corto plazo. Nos pagan justamente para evitarlos: en el largo plazo todos los gatos son pardos.

Como se puede comprobar por la tabla de evolución individual de la cartera, los valores de quality growth siguen siendo los que más sufren, principalmente por las expectativas de tipos más altos. Esto a su vez está generando oportunidades en valores donde hasta ahora era imposible invertir y aprovechar la posición de liquidez del fondo para ir poco a poco formando una cartera con descuentos atractivos. Invertir en BLUENOTE no significa apostar por un sector o región concreta. No debe echar para atrás el hecho de que este año no caiga y pensar que la cartera no tiene descuento, pues la rotación se ocupa de esto.

• En el supuesto de que me ocurriese algo que me impidiera seguir gestionando el fondo, Renta 4 Gestora tomaría el control del fondo y de forma inmediata lo comunicaría a los participes para que tomen la decisión que  consideren más oportuna. El fondo goza de la liquidez máxima para reembolsar al día siguiente o traspasar a otro fondo con exención fiscal. El hecho de que Renta 4 Gestora esté detrás creo que ofrece la máxima garantía de que el proceso de transición se haga de forma ordenada, y lo que es más importante, sin perjudicar a los partícipes. Este evento en cualquier caso está recogido dentro del contrato de asesoramiento que tengo firmado con Renta 4 Gestora a disposición de todos los partícipes. 
• Dicho de otra forma, y que considero ayuda a visualizar el nivel mínimo de riesgo que supone invertir en BLUENOTE desde el punto de vista del one man show: BLUENOTE es un fondo más de Renta 4, que es la mayor gestora independiente de España con 10.000 millones de activos bajo gestión y más de 30 años de historia. A través de mi contrato de asesoramiento yo gestiono el fondo y el resto de las actividades, administración, elaboración del valor liquidativo, reporting CNMV etc. lo realiza Renta 4 Gestora. En cuanto a la depositaria, es BNP Paribas mayor institución del mundo en este ámbito. Creo sinceramente que estos detalles hacen que invertir en BLUENOTE goce de las mayores garantías, y por supuesto, con mucho menos riesgos que gestoras pequeñas que han aparecido recientemente en España.
• El hecho de que el comportamiento del fondo esté ligado 100% a mi visión de los mercados y a mi capacidad de gestionarlo es algo que creo lo diferencia y aporta valor respecto de fondos de gestión pasiva o fondos ligados a comités de inversión en los que el proceso inversor es más rígido. Esto, que sobre el papel puede sonar bien, se ve corroborado por la evolución de BLUENOTE desde finales de 2014 con los resultados, volatilidad y preservación de capital, que son las principales señas de identidad de la gestión patrimonial, que siempre insisto que implemento en el fondo.
• La muestra más representativa del estilo de gestión que llevo desde nacimiento es esta carta mensual, donde intento acercar a los partícipes la evolución y perspectivas de la estrategia en cada momento, algo poco habitual en la industria, que se soluciona con fichas anodinas.

El mercado ha entrado en la fase de mayor preocupación por la inflación y los efectos de las políticas monetarias para combatirla. Al menos así lo parecen reflejar los múltiples indicadores de sentimiento de inversores, sirva como ejemplo este de Credit Suisse:

Los flujos de mercado siguen siendo de reembolsos netos y de risk off ante las incertidumbres que genera la vuelta a la normalidad de las políticas monetarias.

En cuanto al ajuste de valoración que lleva la bolsa americana, que es el mercado que mejor lo ha hecho estos años, el gráfico siguiente refleja un nivel de ajuste considerable, que medido en el nivel de prima de riesgo empieza a acercarse a niveles atractivos históricamente. Aun así, las subidas de tipos más que garantizadas y el final de los QE  abren la puerta a correcciones más grandes para marcar niveles descaradamente atractivos:

Para los analistas que dicen que no importa la macro, les recomiendo vean este gráfico. 

En definitiva, estamos en un momento crucial de mercado en que tanto la liquidez como las alternativas de inversión van a cambiar mucho. Sigo pensando que la renta fija no ofrece valor suficiente y recomiendo seguir concentrando la inversión financiera en Bolsa. Se están empezando a escuchar voces como Henry McVey de KKR diciendo que vaticina la vuelta de las carteras 60/40 por la subida de rentabilidad de la renta fija. Os adjunto link donde habla de esto, creo merece la pena leerlo a pesar de que no comparto del todo el timing.