Comentario Junio 2020

Jul 7, 2020

Comportamiento de la cartera durante el mes

El fondo ha tenido una revalorización del 3% durante el mes de junio y del 27% desde mínimos de marzo. Ha batido a la mayoría de los indices de referencia en este mes, a pesar de tener una posición de cash alta como medida de precaución ante las incertidumbres que se plantean de aquí a fin de año.

En la primera parte del mes la cartera tuvo una rentabilidad que duplicó la de los indices. Después esta diferencia positiva se redujo, pero nos ha servido para comprobar que la composición de la cartera es la óptima en un entorno de recuperación de mercado. Eso que parece muy obvio, no lo es tanto si vemos las diferencias de comportamiento entre gestores y estilos, que este año vuelven a ser muy grandes.

Los principales contribuidores a la rentabilidad de la cartera han sido: Microsoft, Atos, Schneider Electric, Bayer y Anheuser Busch. Por el contrario, las posiciones que más han detraído rentabilidad durante el mes han sido: IBM, Alphabet y Amadeus.

La decisión de tener indices y retrasar su disminución ha resultado acertada, ya que en un entorno de mercado muy soportado por la liquidez de las políticas monetarias los movimientos de mercado tienden a ser más indiscriminados.

Seguimos centrados en diversificar la cartera, dando prioridad a las empresas que consideramos que sus negocios no van a desaparecer y que cuentan con suficiente músculo para aguantar el shock de demanda que está sufriendo la economía mundial. En este sentido, queremos también hacer apuestas de carácter más contrarian y que se encuentran más penalizadas por circunstancias de corto plazo. Así por ejemplo se encuadraría la apuesta por petroleras integradas como Royal Dutch Shell y Total o por bancos. El cumplimiento de los dos criterios anteriormente citados en estas compañías son las razones principales por las que mantenemos estas apuestas en la cartera, a pesar de las noticias e incertidumbres sectoriales.
La distribución de la cartera a final de mes es la siguiente. Hemos bajado el nivel de exposición al 85% desde el 90%, confiando en que la parte de la cartera que se había quedado atrás contribuya a compensar la posición de liquidez, que entendemos nos protegería en el supuesto de una caída inesperada del mercado.

Esto decíamos en la carta de junio de 2019.

Tras los episodios vividos a causa de la pandemia y su efecto en los mercados, he creído oportuno recordar algunas cosas que decíamos sobre la filosofía del fondo el año pasado. Creemos que son puntos importantes que ayudan a posicionar el fondo y a diferenciarlo de la competencia.

¨El fondo nace con la vocación de ser un vehículo de gestión patrimonial y con el objetivo de evitar los típicos errores de la gestión tradicional. Estos errores a los que no referimos consideramos los hemos evitado con las siguientes actuaciones.

  • Evitar los errores de timing de mercado estableciendo un mínimo de inversión del 75%. El mercado de los últimos años ha sido el más odiado de la historia por los gestores, dejando fuera a muchos de ellos que consideraban una aberración las valoraciones y las políticas monetarias de los bancos centrales. Todos los analistas que vaticinan el fin del mundo están esperando la corrección de mercado para comprar, un fin del mundo muy extraño esperan según nuestra opinión.
  • Evitar errores de concentración estableciendo un máximo de inversión por valor del 3% y del 15% por sector. Inicialmente esta idea se consideraba descabellada por ser excesivamente diversificada pero hemos demostrado que se pueden dar rentabilidades muy aceptables con un enfoque muy defensivo. Somos conscientes de que si hubiésemos concentrado más las apuestas los resultados hubiesen sido mejores… o no, pero hubiese perdido el carácter patrimonial que le queríamos dar a la estrategia.
  • Evitar situaciones de distress invirtiendo principalmente en empresa lideres de alta capitalización y muy analizadas. Hemos demostrado que no hay que complicarse mucho la vida con estrategias clásicas del value para obtener rentabilidades atractivas.
  • Y por último utilizar el cash y derivados para optimizar la gestión de la cartera con el objetivo de obtener rentabilidades en todos los entornos de mercado. A esta actuación debemos unir una rotación más alta que la media de los fondos de bolsa que nos permite consolidar beneficios o limitar pérdidas. Al final, nuestro negocio se trata de capitalizar el ahorro a tasas superiores que los activos sin riesgo sumando la inflación con el menor riesgo posible.

Tampoco nos cansaremos de repetir que no pretendemos batir a ningún indice en el corto plazo, para eso los ETFs son el vehículo ideal. Pero sí podemos afirmar que en plazos de tres años lo hacemos mejor que la categoría en la que nos han incluido las casas de rating con una volatilidad menor y, por consiguiente, un ratio de riesgo rentabilidad muy atractivo. Esta categoría es la más difícil de batir, ya que tiene un 60% de inversión en bolsa americana y en dólares, que son los activos que mejor lo han estado haciendo estos últimos años. ¨

Entorno de mercado

El mercado sigue muy condicionado por las noticias referentes a la pandemia y sus consecuencias, en un entorno de una ingente ayuda monetaria y fiscal de los estados.

Como muestra la tabla inferior, hay algunos indicadores que han mejorado (RISK-ON), pero en general los indicadores de mercado siguen mostrando mucha cautela por parte de los inversores.

Es un entorno inmejorable para los argumentarlos más agoreros, solo hace falta leer los titulares a diario. La realidad es que hay muy pocas certezas sobre lo que va a ocurrir con la economía y, lo que es más importante, qué sectores se van a ver más perjudicados y qué cambios estructurales de comportamiento de los consumidores se han acelerado con la pandemia. Lo que sí tenemos claro es que se van a generar muchas oportunidades, y eso supone que hay que estar invertido. No se puede estar en cash. Desde Bluenote hacemos una propuesta patrimonial muy diversificada que permite combinar apuestas enmarcadas en mega tendencias pero también apuestas contrarian

Habrá que estar pendiente a la publicación de resultados y estimaciones de las compañías para tener una idea más clara de la situación de las industrias durante este mes de julio.

Os adjuntamos algunos links a artículos que nos parecen interesante sobre los temas de actualidad:

A través de la cuenta de twitter @FPRO62 compartiré artículos de coyuntura que considere aporten algo de luz.

 

  • Buena entrevista a Kevin Muir sobre inflación, bonos, metales preciosos link
  • Interesante entrevista a Bill Ackman sobre el mercado actual link
  • Otra interesante entrevista al co-CIO de Bridgewater, sobre los mercados actuales link
  • Me parece oportuno compartir este artículo de Terry Smith, el mejor gestor de los últimos años. Ahonda en las dificultades de gestionar ahorro en entornos como los actuales link

Quiero volver a mostrar mi disposición absoluta para resolver cualquier duda sobre la estrategia de la cartera en estos momento de gran incertidumbre.

Atentamente,

Fernando Primo de Rivera Oriol
Asesor de Bluenote Global Equity Fund

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