El comportamiento de Bluenote Global Equity está siendo el esperado para un mercado como el que hemos vivido durante los primeros seis meses y durante el que ha habido dos grandes ganadores: los valores tecnológicos y los valores de pequeña capitalización, el resto han tenido un comportamiento plano o negativo, especialmente emergentes. Bluenote Global tiene un esquema de inversión que navega bien por este tipo de mercados al estar diversificado regional y sectorialmente, sin depender únicamente –por su ponderación– de dos o tres apuestas.

El fondo acaba el semestre con una pequeña caída del 0.9% (que ya hemos recuperado en los primeros compases de Julio) que no nos preocupa porque somos conscientes de nuestra infraponderación de las compañías tecnológicas y de alto crecimiento respecto al índice. Las apuestas que peor han funcionado en este primer semestre han sido Vodafone, Engie y recientemente Daimler. Las apuestas que mejor han funcionado y las que más han contribuido a la rentabilidad del fondo desde nacimiento han sido Microsoft, Alphabet y Veolia. Por otro lado, destacar que hemos cobrado dividendos por un valor equivalente  a un 1.6% bruto y un 1.5% fruto de la rotación de la cartera. El haber tenido el dólar abierto también ha contribuido de forma positiva. También destacar el mejor comportamiento relativo del fondo en la ultima parte del semestre en que los valores mas de moda (momentum) se han desinflado.

Por qué Bluenote Global Equity frente a otras alternativas

• No hay un ETF igual o que tenga el mismo esquema de inversión, lo que justifica su existencia frente a la gran amenaza de la gestión pasiva.
• Invierte en Bolsa, que es el activo más atractivo para la capitalización del ahorro a largo plazo.
• El asesor tiene su ahorro invertido en el fondo y la gran mayoría de los inversores están alineados con el carácter patrimonial del mismo.
• Muchos de los fondos que lo han hecho bien miran la rentabilidad con el retrovisor, según nuestra observación, por haber tenido una apuesta muy concentrada en valores de pequeña capitalización o tecnológicos. La cartera de Bluenote está muy diversificada y con un nivel de descuento que consideramos más atractivo.
• Damos mas importancia a la preservación de capital y así lo reconoce Lipper dándonos la máxima calificación en este criterio que perseguir la gloria de los rankings.
• La cartera del fondo se liquida en diez minutos, algo que se puede afirmar en otros fondos que concentran su inversión en valores muy liquidados o de pequeña capitalización que en caso de mercados volátiles se ven muy penalizados por la falta de contrapartida.
• Después de casi cuatro años de historia el fondo ha demostrado tener una seña de identidad clara que es la baja volatilidad y según Citywire el máximo derawdown (mayor caída del valor liquidativo) mas  bajo de su categoría.
• Gestión activa cash y cobertura divisa  y uso de derivados.
• Alta rentabilidad por dividendo de la cartera que contribuye a su mejor retorno futuro.
• Máximo rating en sostenibilidad lo que define en si mismo el tipo de valores en que invertimos. Criterio ESG.

(Recordar que la tabla de rentabilidades que enseña renta 4 en la correspondiente a 2014 es solo desde octubre que es cuando nace el fondo)

Qué esperar del fondo para el resto del año.

• Esperamos que los valores mas rezagados de la cartera lo empiecen a hacer bien en la segunda parte del año y sigan contribuyendo con la atractiva rentabilidad por dividendo de la que gozan.
• Seguiremos con las posición de liquidez del 20% dado que no creemos acabados los episodio de volatilidad en el mercado.
• Nos planteamos cubrir la exposición a dólar de forma total.
• Las rentabilidades anualizadas del fondo en los últimos tres años están en el entorno del 4%, resultado aceptable si consideramos que el activo sin riesgo (deuda pública) a ese plazo es negativa y hemos estado con una inversion media del 80%

Comentario de mercado

El ruido que esta generando la guerra de tarifas arancelarias desatada por Trump está causando mucho nerviosismo en analistas e inversores. Ya hemos comentado en varias ocasiones que Trump tiene un agenda doméstica de cara a las elecciones legislativas de noviembre que necesita mantener y calentar para ganar y mantener el control y así evitar el ¨impeachment¨. Este no es el único elemento de análisis y preocupación que ha llevado a los índices a tener un semestre anodino en términos de rentabilidad. Otros factores podrían a considerar podemos resumirlos en los siguientes:

• Dudas sobre crecimiento mundial y sobre todo de los mercados emergentes.
• Consecuencias del fin de las políticas monetarias a ambos lados del Atlántico.
• Efectos disruptivos de las nuevas tecnologías y economía digital en todos los sectores de la economía.
• Desigualdades de renta y consecuencias en elecciones.
• Déficit fiscal en EE.UU. a consecuencia de la reforma fiscal que puede acabar en un debilitamiento del dólar.
• Flujos de entrada en fondos de inversión y pensiones.
• Impuestos a las empresas tecnológicas, nuevo objetivo de los gobiernos para generar ingresos y financiar estados de bienestar .

Nos parece muy interesante el informe macro que hace el economista jefe de KKR, Henry Mcvey. También el comentario de estrategia de Byron Wien, Blackstone sobre la evolución futura de los mercados.

Siempre es interesante el  Bear Market Cheklist que hace Citi para ver donde estamos en comparación de los 2 anteriores mercados bajistas y la única señal de alerta la tenemos en ratio deuda/ebidta los demás ratios no señalan peligro por el contrario el sentimiento de inversores ha empeorado mucho recientemente y eso suele ser una señal contrarian.

AT&T es una de las apuestas que tenemos en cartera dentro del sector telecomunicaciones y una de las más cuestionadas por analistas por eso estaremos muy atentos para cortarnos la coleta si fuese el caso. La compra de la antigua Time Warner (Warner Media, nuevo nombre) junto con la compra de Appnexus (plataforma tecnológica software en la nube/ publicidad online) hacen de AT&T una plataforma tecnológica de comunicación y contenidos/entretenimiento muy potente. Es un claro caso de reinvención de un ¨dinosaurio¨ que tanto gustan en este nuevo mundo amenazado por la disrupción. El vídeo que os adjunto es muy ilustrativo de que hay detrás de toda esta lucha de las operadoras de telefonía por integrarse verticalmente con grandes productoras de contenido (entrevista el CEO de la compañía). Creemos que el flujo de caja que genera la compañía es más que suficiente para financiar una deuda que asusta por el tamaño pero el movimiento lo justifica y aclara meses de incertidumbre por la oposición del gobierno Trump. Los ingresos futuros vendrán por una mejora muy sustancial de los ingresos de la publicidad online gracias a la compra de AppNexus y por la suscripción a paquetes de contenido muy competitivos. Además pensamos que la rentabilidad por dividendo actual del 6,5%  no debería verse amenazada. Somos unos convencidos de que el papel de las grandes operadoras en el futuro mundo digital es clave y está muy penalizado actualmente por la madurez de los mercados y los reguladores, especialmente en Europa. 5g es algo de lo que empezaremos a oír más frecuentemente a partir de la segunda mitad del año y estamos convencidos de que suscitará el interés de los inversores, más aún si tenemos en cuenta la penalización en las valoraciones dentro de este sector. El fundador de MoffetNathanson es el analista más negativo con AT&T y he creído conveniente adjuntar el vídeo con las explicaciones que da con su visión tan pesimista por si acaso tenéis la tentación de invertir por vuestra cuenta.

Hemos hecho una lista de música con temas tan diferentes como la diversificación de la cartera esperamos os guste la iremos actualizando.

Fernando Primo de Rivera Oriol
Asesor de Bluenote Global Equity Fund