Comentario Julio 2020

Ago 10, 2020

Comportamiento de la cartera durante el mes de julio 

Julio ha seguido la tónica de los últimos meses desde inicio de la pandemia que no es otra que la concentración de flujos de inversión hacia valores del ámbito digital/tecnológico de forma exclusiva y el Oro como forma de protección frente al miedo ¨fear factor¨. El resto de los sectores se están viendo muy afectados en sus cotizaciones por la interrupción tan brusca del ciclo a causa del colapso de la demanda. 

Sin ánimo de querer dar excusas sino todo lo contrario, desde el nacimiento de la estrategia del fondo creemos firmemente que la estructura de una cartera con enfoque patrimonial debe estar compuesta de bolsa y cash. Existen otras estrategias que en el corto plazo están defendiéndose mejor porque, a día de hoy, suben tanto los activos de riesgo como la protección frente ellos, están totalmente correlacionados lo que es algo inusual y fruto del nivel de tipos de interés. Este es el motivo por el que descartamos la renta fija, pues no ofrece ningún valor ni paga el riesgo que se asume. El oro (que hemos tenido en la cartera) solo refleja el miedo y por tanto podrá seguir beneficiándose de la situación pero ya se encuentra en niveles excesivamente especulativos y no creemos que sea un hedge para la inflación desde estos niveles. A esto se le une que es un activo difícil de valorar por su escasez y falta de rentabilidad en un mundo de rentabilidades negativas.

El fondo ha tenido un comportamiento negativo en julio, en línea con los índices europeos del -1% y sigue con una revalorizaron muy aceptable desde mínimos de marzo del 27%. En el gráfico se puede ver la evolución del valor liquidativo y la exposición a bolsa desde nacimiento en octubre 2014.

Qué ha funcionado durante el mes:
  • Destacan entre las posiciones que mejor lo han hecho; Twitter, Alstom, Sony y Anheuser Busch.
  • También ha funcionado bien la cobertura del dólar que nos ha permitido cubrir casi en su totalidad la parte de la cartera invertida en USA.
Nos satisface comprobar que las apuestas que hicimos fuera de consenso para aprovechar los castigos en las cotizaciones recientes están funcionando. Anheuser Busch es un claro ejemplo de ello: se trata de un sector claramente afectado por el cierre de la hostelería y el parón del turismo, lo que llevó a la acción a niveles ridículos de valoración, equivalentes a una contracción de las ventas mucho mayor. La realidad ha sido menos grave en la reciente presentación de resultados y la recuperación parece firme. A pesar de la revalorización del 53% desde mínimos de marzo, creemos que puede seguir batiendo al mercado con creces desde los niveles actuales pues es una maquina de generar liquidez y está muy diversificada regionalmente. Hemos acompañado al mercado con las posiciones más en boga y que mantenemos desde el nacimiento del fondo como es el caso de Microsoft, que sigue sorprendiendo con unos crecimientos espectaculares en su negocio de cloud Azure y ganando cuota en otras áreas como el hardware. Alstom es una idea que metimos en la cartera el año pasado debido a los descuentos que ofrecía y lo atractivo del posicionamiento en un mundo más consciente de la sostenibilidad del transporte, siendo el ferrocarril el gran protagonista del futuro. La adquisición de Bombardier mejora su presencia mundial y permite un crecimiento orgánico más sólido. IBM es otra idea que incluimos en la cartera el año pasado en contra del consenso generalizado de analistas por considerar que había perdido el tren de la digitalización. La compra de Red Hat  y el cambio del CEO están empezando a dar sus frutos como muestra la reciente publicación de resultados. Además de esto, cuenta con un dividend stock muy atractivo a niveles de 5,5% que le da soporte a la acción. Schneider Electric es otra de las ideas de que invertimos en 2019 y ha respondido a nuestras expectativas de reinvención y evolución de una empresa de toda la vida, Seguro que todos habéis visto los diferenciales de Schneider en vuestros cuadros de electricidad, a día de hoy es líder mundial en soluciones digitales energéticas y de automatización para lograr una mayor eficiencia y sostenibilidad.
Qué no ha funcionado y sigue castigado:
  • Los valores de la cartera que peor lo han hecho siguen siendo los relacionados con los sectores ¨malditos¨ a causa de la pandemia y que en nuestra opinión constituyen una oportunidad de compra histórica. Destacan entre ellos; Shell, Vodafone y Barclays.

Estamos convencidos que el petróleo y el gas recuperarán niveles más altos a medida que se restaura la actividad económica (creemos en un mundo de energías mas verdes pero no al ritmo que descuenta el mercado). Las energías fósiles seguirán siendo fundamentales para la actividad económica a nivel mundial y desde estas valoraciones tanto Total como RD Shell están muy bien posicionadas después de los ajustes de balance que han realizado. A lo que debe añadirse el compromiso del management de reinventarse hacia empresas más involucradas con la generación de energías renovables y que tienen la ventaja de la escala para hacerlo bien. Por otro lado, las operadoras de telefonía se están viendo muy perjudicadas por el nivel de deuda que acumulan y la alta competencia. En nuestro caso afecta a las posiciones en Vodafone y Telefónica. El futuro inmediato de las telecos pasa por la revolución en las redes (este artículo explica muy bien la situación link) y en el caso concreto de las europeas también por una posición menos severa por parte del regulador que permita operaciones de concentración en el sector. Los bancos también constituyen una oportunidad a los niveles actuales y que ya descuentan el peor de los escenarios. Es cierto que la visibilidad de las cuentas de resultados con tipos tan bajos es muy baja, pero el apalancamiento operativo de las entidades que tenemos en cartera nos va a permitir tener una fuerte revalorización al mínimo ajuste de márgenes. Por otro lado, no descartamos procesos de concentración en el sector bancario en el medio plazo otra razón para apostar por este sector en este momento de precios.

Seguimos con una posición de liquidez del 20% y tenemos intención de mantenerla por ahora, ya que la volatilidad volverá antes de fin de año y queremos nos pille con pólvora seca. La posición que mantenemos en índices y que hasta ahora nos había beneficiado, ha jugado en nuestra contra durante el mes de julio. La idea sigue siendo reducirla a cero de aquí a fin de año a precios más altos de los actuales, ya que las políticas monetarias actuales generan subidas indiscriminadas.

Me gustaría hacer una consideración personal respecto de la gestión de activos actualmente. Cuando empecé a gestionar allá por los principios de los 90 la información valía mucho y era de difícil acceso, sobre todo a tiempo real. La lectura de la información tenía menos importancia pero la disponibilidad de la misma otorgaba una ventaja competitiva. Ahora la información es una commodity y es abundante, puede acceder cualquiera y es la lectura de la misma y su interpretación lo que aporta un valor añadido a la gestión. Esa tarea, más que una ciencia, es un arte que siempre nos diferenciará de la gestión pasiva.

 

Entorno de mercado

Seguimos en un entorno en que hay mucha liquidez y una rentabilidad de los activos sin riesgo ¨risk free rate¨ en negativo o ausencia total de la misma. El dinero va a las apuestas de riesgo ganadoras por entenderse más seguras y esto genera un circulo virtuoso que infla los precios y penaliza aún más a los activos que peor lo han hecho, como es el caso del value o sectores muy endeudados de bajo crecimiento. Situación peligrosa si concentramos las apuestas en sectores ganadores a valoraciones muy infladas.

Una muestra del comportamiento del mercado actual es la actividad en bolsa de algunos bancos centrales como el suizo, ver este articulo al respecto link.

Con el ánimo de dar un halo de esperanza a los que creen que no todo es tecnología, observar en el gráfico adjunto cómo Domino’s Pizza lo ha hecho mejor que el NASDAQ en los últimos cinco años, los mejores de su historia. Por esto y por más razones creemos firmemente en la diversificación bien hecha a la hora de invertir en bolsa. Habrá que estar pendiente a la publicación de resultados y estimaciones de las compañías para tener una idea más clara de la situación de las industrias durante este mes de julio.

Los resultados de las empresas publicadas han estado en línea o mejor de lo esperado en general, pero también se estimaba que el segundo trimestre fuera el más calamitoso para las cuentas de resultados de las empresas y de la macro. La gran prueba de fuego viene en el tercer trimestre e ir viendo cómo salen los datos.

La psicología de mercado de la que hemos hablado en cartas anteriores, sigue siendo fundamental a la hora de leer este mercado y podemos seguir concluyendo que los inversores están muy miedosos y esto da soporte al mercado en cualquier corrección que ocurra. Por ello animamos a ir invirtiendo de forma gradual en fondos de bolsa cara a la capitalización del ahorro futuro.

Os adjuntamos algunos links a artículos que nos parecen interesante sobre los temas de actualidad:

A través de la cuenta de twitter @FPRO62 compartiré artículos de coyuntura que considere aporten algo de luz.

 

  • Articulo sobre la situación actual de Joe Zidle, estratega Blakstone link
  • Muy buen articulo del FT para saber donde estamos en la industria del Petroleo link
  • Facts about COVID 19  must read link
  • Interesante visión retrospectiva y actual de China en este vídeo link

Quiero volver a mostrar mi disposición absoluta para resolver cualquier duda sobre la estrategia de la cartera en estos momento de gran incertidumbre.

Atentamente,

Fernando Primo de Rivera Oriol
Asesor de Bluenote Global Equity Fund

0 comentarios

Enviar un comentario

Tu dirección de correo electrónico no será publicada. Los campos obligatorios están marcados con *

Suscríbete a nuestra newsletter mensual

Síguenos en Twitter

Nuestra lista de Spotify