Comentario Febrero 2021

Mar 5, 2021

Comportamiento de la cartera

La cartera ha seguido con un buen comportamiento durante el mes de febrero (+2.3%), gracias a la parte de la cartera más relacionada con la reapertura de la economía. Esto es algo que he comentado en cartas anteriores y que estaba convencido se iba a producir. También insisto siempre en la idea de que la filosofía de Bluenote se basa en evitar la concentración, por muy convencido que estemos de las distintas apuestas. El objetivo principal es el de evitar grandes volatilidades del NAV, principal señal de identidad de la gestión patrimonial. Dicho de otra manera, soy más hormiga que cigarra a la hora de enfocar la estrategia de inversión y esto me lleva a estar muy pendiente en todo momento del nivel de riesgo de la cartera y su potencial de revalorización.

En la tabla adjunta se puede ver el comportamiento de algunos componentes de la cartera en este mes de febrero. La evolución evidencia cuáles están siendo los sectores más beneficiados. Concretamente, destaca alguno como el bancario, muy despreciado por muchos analistas en su día. Pero todo tiene un precio, en nuestra opinión.

Acabamos el mes de febrero con la posición de liquidez en máximos y el peso de los índices en mínimos de los últimos años, cumpliendo así un objetivo que me había planteado a principio de año. Esto mejora la beta de la cartera bajándola de 1 y dándole más vida propia a la misma. Los índices los volveremos a utilizar en momentos de mayor volatilidad de mercado para aportar rentabilidad. Mientras, queremos aprovechar la liquidez del fondo para invertir en empresas que nos gustan mucho, pero que se habían puesto muy caras y ahora están corrigiendo.

Adjunto la actualización del gráfico de rentabilidades rolling a 5 años, donde se sigue viendo que el tipo de gestión que llevamos garantiza en el 90% de los casos la preservación de capital y en la mayoría se obtienen rentabilidades muy superiores a las ofrecidas por la cartera 60/40 típicas u otras alternativas muy diversificadas con oro o renta fija. Estamos convencidos de que la bolsa es la única alternativa de inversión con potencial al cash y bonos actualmente, y por mucho tiempo, nos tememos. La filosofía de Bluenote encaja en los perfiles más conservadores o patrimonialistas que buscan una capitalización del ahorro a base de una rotación de la cartera más activa.

Entorno de mercado

En la carta de enero comenté que la positivización de la curva de tipos era un hecho que estaba empezando a preocupar al mercado y que, al mismo tiempo, se podría convertir en la única arma de política monetaria de los bancos centrales para empezar el «tapering» o relajación de las políticas monetarias aplicadas en los últimos años. En el gráfico inferior se puede apreciar cómo a esa positivización aún le queda recorrido hasta niveles de, al menos, 200 puntos básicos. Creemos que se producirá con subidas de los tipos de largo plazo, no con bajadas del corto, lo que hace muy vulnerables las carteras de bonos a largo plazo, sector claramente a evitar.

Hoy se puede afirmar que es el factor de mayor preocupación del mercado y está causando la rotación sectorial y la «obsesión» de los analistas por un posible repunte de la inflación. La inflación a corto no cabe duda que aparecerá, aunque solo sea por la subida del petróleo, pero también por la rotura de las cadenas de producción («supply chains«), que en sectores como el coche eléctrico está siendo muy sonada la escasez de chips. En la publicación de resultados de final de 2020 las empresas empiezan a llamar la atención acerca de la reducción de márgenes por la subida de precio de los costes de producción (materias primas) y al mismo tiempo vaticinan una subida de ventas record.

Otros factores que están condicionando al mercado bursátil actualmente se podrían resumir en:

  • La aparición de vehículos de inversión como los ARK-funds que concentran en sectores de moda la inversión para inversores individuales y generan un efecto burbuja por la escasez de alternativas en ese sector o la iliquidez de los propios valores. Este fenómeno lo hemos vivido a principios de año con los «WallStreet Betters» y están convirtiendo al mercado de bolsa cada día mas en un casino cortesía de los bancos centrales y la represión financiera.
  • La rotación hacia value desde growth es una de las dinámicas más fuertes que se están viviendo y que devuelven protagonismo a gestores que habían estado de capa caída estos años.
  • Un entorno psicológico cada vez más favorable a una explosión de la demanda, una vez dejemos atrás la pandemia, con tasas de ahorro que han crecido enormemente en este último año.
  • Hasta ahora hemos vivido un entorno muy dulce en el que las expectativas se han llegado a pagar en algunos sectores a múltiplos desorbitados. Este suele ser el momento en que la cautela tiene que jugar un papel más relevante, ya que es un gran error histórico creer que la confluencia de flujos y aún más en un mercado cada vez mas dominado por la gestión pasiva, convalide nuestro análisis de los negocios.
En definitiva, seguimos en un mercado muy presionado por la liquidez y la ausencia de alternativas de inversión claras que obligan a asumir más riesgo de lo que en otras circunstancias estaríamos dispuestos a asumir y que, al mismo tiempo, empieza a ofrecer oportunidades claras de inversión en sectores de claro crecimiento futuro debido al aumento de volatilidad reciente y probablemente para el resto del año.

Os adjuntamos algunos links a artículos que nos parecen interesantes sobre los temas de actualidad:

A través de la cuenta de twitter @BluenoteGlobal compartiré artículos de coyuntura que considere aporten algo de luz.

 

  • La mejor definición de Bitcoin que he visto hasta ahora, y que básicamente pone el dedo en la llaga de que Bitcoin pueda convertirse en una divisa estable, condición fundamental para poder aspirar a serlo. link
  • Buen articulo explicativo del vehículo de moda, los SPAC. link
  • Creo que es interesante escuchar los argumentos de los que vaticinan fuerte inflación en boca de Larry Summers, su mayor representante. link
Quiero volver a mostrar mi disposición absoluta para resolver cualquier duda sobre la estrategia de la cartera en estos momento de gran incertidumbre.

Atentamente,

Fernando Primo de Rivera Oriol
Asesor de Bluenote Global Equity Fund

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