Comentario Enero 2023

El comportamiento de la cartera en este inicio de año ha sido bueno y en línea con los índices mundiales; sube un +5.4% y alcanza el mayor Valor Liquidativo desde el nacimiento del fondo.

Este resultado se ha logrado con el nivel de liquidez máximo permitido por folleto fruto del escepticismo con los mercados y de la rotacion de la cartera iniciada a final de 2022. La gestión activa de la exposicion a mercado y el uso de derivados aportan un claro carácter diferenciador a la gestión de carteras de bolsa más tradicionales. Se podría decir que casi ningún gestor que de forma recurrente sea capaz de ofrecer rentabilidades atractivas, basa su gestión puramente en el timing 0-100%. Es prácticamente imposible, de ahí que un esquema de inversión como el de Bluenote se me antoja como el más adecuado para la gestión patrimonial del ahorro. La dificultad de la gestión del fondo se centra más en el peso sectorial o regional asignado en base al escenario macro y de valoración individual por compañía.

Bluenote no pretende competir con los fondos de bolsa de las grandes casas ya que éstos, por lo general, están muy indexados; ni tampoco con fondos muy definidos por estilo value o growth. No ofrecería nada diferencial y además ya existen los ETFs. Bluenote nace con el objetivo de obtener rentabilidades atractivas a largo plazo y con una convicción muy clara de preservación de capital a través de una gestión eminentemente patrimonial.

En la siguiente gráfica de rentabilidad mensual rolling a 5 años, se puede ver que, desde su creación, la rentabilidad del fondo a 5 años es casi siempre positiva. No importa el momento en el que uno haya invertido, el capital se preserva y la rentabilidad es positiva. La peor evolución coincide con la pandemia en 2020. Por el contrario, una vez pasado el 2022, año nefasto para los mercados, las rentabilidades a largo plazo se siguen manteniendo a niveles equivalentes a la media histórica. Este resultado es fruto del sesgo de inversión que está presente en todas las decisiones.

Como se puede ver en la siguiente tabla de comportamiento individual, quizás se pueda echar de menos que estuviera representado algún sector que ha tenido muy buen comportamiento, por ejemplo, bancos europeos. La realidad es que sí han estado, pero he decidido tomar beneficio, ya que no tengo tan claro que los bancos sean una inversión con mucho recorrido una vez producido el ajuste positivo de los tipos en los márgenes operativos. Hay demasiadas amenazas para el negocio que van desde la desintermediación cada vez mayor a través del mercado de capitales, al crecimiento imparable de las fintech, estas últimas presentes en el fondo a través de Adyen y Allfunds. Tampoco están representadas las petroleras integradas que llevan paradas 6 meses y que están muy baratas en términos de FCF yield. La razón principal de su ausencia es que creo que se van a ver obligadas a dedicar más FCF a capex y menos a remunerar al accionista.

 

A la hora de buscar nuevas ideas para el fondo en el momento actual, parto de un escenario de la economía mundial que se basa en:

A consecuencia de este análisis macro, considero que la cartera más adecuada pasa por tener una combinación de empresas capaces de mantener su liderazgo en sus respectivos sectores y además, en estos casos excepcionales, asumir niveles de valoración más altos, como por ejemplo Microsoft y Alphabet. Hay inversiones que se mantienen en cartera desde casi el inicio del fondo, pero también existe una rotación fruto del espíritu contrarian que permite aprovechar oportunidades que de vez en cuando ofrece el mercado, como han sido los casos de Basf o Covestro, ambas fuertemente castigadas el año pasado por los incrementos esperados y no materializados del coste de la energía en Europa. Otro ejemplo de enfoque contrarian es Toyota, que está en la cartera desde prácticamente el inicio y que mantiene una estrategia fuera del consenso respecto al vehículo eléctrico, manteniéndose líderes en la producción de coches híbridos. Recientemente se ha decidido cambiar al CEO por una persona de la casa más joven y que dará estos meses más detalles de la nueva etapa.

En definitiva, la cartera actual del fondo tiene una distribución sectorial que considero la más adecuada para el escenario macro que considero mas probable a futuro. También quiero resaltar que se ha quitado la cobertura del dólar aprovechando su reciente devaluación y se sigue manteniendo una alta posición de tesorería, ya que no es descartable sufrir episodios de fuerte volatilidad en el mercado a lo largo del año 2023.

 

El comienzo de año ha sorprendido a la mayoría de los estrategas de Wall Street por la fortaleza de las bolsas y especialmente la bolsa europea. ¿Qué hay detrás de estos movimientos?:

 

 

El profesor Damodaran ofrece como todos los años unas valoraciones cuantitativas del S&P 500 en función de cuatro escenarios macro, no deja de ser una orientación para saber dónde estamos en términos de valoración global de los mercados.

 

 

 

Otra de las sorpresas que está dando el mercado es la evolución del petróleo y la prácticamente nula influencia en el mismo de la apertura de la economía china.

 

 

 

Estamos en plena publicación de resultados empresariales y se puede ver que con la mayoría de las empresas habiendo publicado, el resultado es de una caída histórica en términos de porcentaje en el caso del S&P 500, hecho que también ha causado el escepticismo con el que empezaron los inversores el año 2023.

 

 

 

El mercado ha empezado el año con una fortaleza inesperada y las razones creo que son las expuestas anteriormente. No es momento de perseguir al mercado sino de mantenerse fieles a la estrategia de inversión, que en caso de Bluenote es tener una cartera con los 30 valores de mayor convencimiento en cuanto a su evolución futura en base al escenario macro descrito y no perseguir al mercado por muy errático que pueda parecer. Hay que tener en cuenta que la irracionalidad es parte intrínseca y fundamental de los mercados y no hay que luchar contra ella