Comentario Agosto 2024

El comportamiento de la cartera ha sido especialmente bueno en un mes que empezó con muchos nervios y caídas fuertes. Aunque un mes no es significativo en la trayectoria a largo plazo de un fondo, sí sirve para ver el enfoque de la estrategia en situaciones de mucha volatilidad. El siguiente gráfico indica cómo la cartera ha tenido un comportamiento relativo mucho mejor que las alternativas (fondos de bolsa y mixtos) y con la recuperación no ha perdido comba. El resultado es una subida del 1,75% en el mes y una rentabilidad en el año del 7,64%.

Sí creo que el comportamiento a 3 años refleja la estrategia que se sigue desde el fondo con un enfoque más de largo plazo. En gráfico adjunto se compara contra las alternativas más presentes en las carteras de los inversores españoles (fondos de bolsa y mixtos):

La evolución del valor liquidativo, a un mes de cumplir el décimo aniversario, queda de la siguiente forma:

(Clic para ampliar el gráfico)

El comportamiento individual de los componentes de la cartera durante el mes evidencia cómo la diversificación ayuda a navegar estos periodos de volatilidad de forma menos descorrelacionada con los índices. En este mes quiero destacar cómo las nuevas ideas incorporadas a la cartera durante este año han jugado un papel importante, como es el caso de Mercado Libre o Securitas, valores poco presentes en los fondos más conocidos por los inversores españoles. También es de subrayar la buena evolución del negocio de Adyen, cada vez más consolidado en el sector de pagos digitales y convirtiéndose en un líder indiscutible.

El mes acaba con la posición de liquidez en máximos, a pesar de que en los primeros compases de agosto llegamos a subir la exposición a niveles del 85%, nivel no alcanzado en varios meses. La razón principal de este nivel alto de liquidez es la toma de beneficio de algunas posiciones, destacando el caso de Bristol Myers después de la publicación de resultados, con una recuperación bastante fuerte. Por otro lado, septiembre creo que va a ser un mes de alta volatilidad. Lo es tradicionalmente por razones estacionales y después de la fuerte recuperación del mercado durante el mes de agosto, aún más. Espero que me dé la posibilidad de completar las nuevas inversiones a los niveles máximos del 3% que tengo marcados como límite de la estrategia.

El mes de agosto ha sido el primero de mayor volatilidad desde hace un año y manda un aviso a los inversores más anclados en un escenario de goldilocks eterno. Los valores más ligados al boom de la IA han sido los que más han sufrido esta volatilidad, poniendo en cuestión las altísimas valoraciones a las que cotizaban a final de julio.

Los bancos centrales ya no esconden sus intenciones acerca de bajar los tipos de interés en las próximas reuniones, gracias a las mejoras de la inflación que se acercan a los objetivos del 2%. El problema que veo es que los próximos meses por el efecto base estas mejoras van a ser más complicadas de ver.

Los datos que estamos conociendo de la economía americana apuntan a un periodo de desaceleración económica e incluso recesión. A esto hay que unir las grandes dudas respecto de las próximas elecciones de noviembre.

En cuanto a la valoración del mercado americano, quiero resaltar los niveles de dividend yield tan bajos, a consecuencia de las empresas que han liderado la subida. En mi opinión este indicador es demasiado amplio, pero no cabe duda de que coincide con momentos de mayor volatilidad de mercado, que es mi visión.

El siguiente gráfico muestra la persistente debilidad de la economía China. El crecimiento monetario más débil y el colapso de la M1 indican una caída del crecimiento del PIB monetario y presiones deflacionarias persistentes.

Europa está en una situación de estancamiento, fruto de los cambios políticos en toda la zona y las incertidumbres de las políticas económicas de los próximos años. Más latente en Francia, aunque países como Alemania también tienen grandes motivos de preocupación. Las valoraciones de las bolsas en general no están caras, por lo que el entorno macroeconómico debería tener un menor impacto que en otras áreas.

En los próximos meses las actuaciones de los bancos centrales vuelven a recuperar el protagonismo y también las políticas presupuestarias, a las puertas de un año 2025 con fuertes vencimientos de deuda pública a nivel global. En este escenario no sería descartable una positivización de las curvas de tipos y habrá que vigilar su impacto en las valoraciones bursátiles.

¿Que han hecho los inversores durante el mes de agosto? La foto parece clara, de acuerdo al gráfico mensual que realiza Bank of America:

Más que nunca es aconsejable mantener carteras de bolsa diversificadas y con liquidez para aprovechar las oportunidades que seguro se presentarán fruto del incremento de las volatilidades. Nunca salirse del mercado por completo, dado que hacer timing al mercado es el peor negocio posible y garantía de descapitalización futura.

Soy consciente de que otros gestores hacen más hincapié en los valores y su evolución individual, ignorando factores exógenos como el entorno macro o los flujos de inversión. En el caso de Bluenote y por su carácter patrimonial, estos factores sí juegan un papel importante junto a la rotación de la cartera, siempre en búsqueda de aquellas ideas con mayor potencial. El objetivo doble es evitar grandes sustos (para ello la liquidez y la diversificación son clave) y la capitalización recurrente durante la vida del fondo, mediante una estrategia implementada y mejorada a lo largo de estos casi 10 años.