Comentario Agosto 2022

Sep 6, 2022

Comportamiento de la cartera

En el mes de agosto la cartera lo ha vuelto a hacer mejor que los índices gracias a la liquidez y la composición de la misma. Esto contribuye a que sigamos manteniendo la amplia ventaja que lleva el fondo respecto de los principales índices, manteniendo una rentabilidad más que razonable a 3 y 5 años.

(Fuente: Investing/Elaboración propia)

He querido traer en esta carta el gráfico que muestro a continuación, que evidencia muy bien por qué es mejor haber estado invertido en Bluenote que en la letra a 1 año (soy consciente de que estoy comparando churras con merinas) a pesar de todo lo que ha sucedido. Con esto lo que quiero es animar a que el ahorro financiero de medio y largo plazo no esté mucho tiempo en el dique seco y se aprovechen las oportunidades de mercado para asumir algo más de riesgo. Bluenote Global es muy buena alternativa por su carácter patrimonial, ya que no exige mayor decisión que la de asumir riesgo sin más y no tener que adivinar qué y cuál es el mejor mercado para invertir.

 

 

Otro gráfico que ratificaría esta evolución es el de la rentabilidad rolling 5 años. Salvo por la caída en 2020 debido a la pandemia, el resto de los periodos de 5 años de inversión se han obtenido rentabilidades muy por encima de la inflación acumulada en esos periodos y de los activos sin riesgo.

Durante el mes de agosto este ha sido el comportamiento individual más significativo de algunos componentes de la cartera:

El planteamiento inversor del fondo en este entorno va a seguir siendo el siguiente, que sintetizo en estos puntos principales:
  • Extremar la paciencia hasta que las valoraciones lleguen a niveles «cómodos». Esta ha sido una regla que llevo aplicando desde el nacimiento del fondo y que no cabe duda contribuye a la descorrelación de la cartera en momentos extremos de mercado.
  • Dada la incertidumbre del panorama económico, hacer una cartera con una diversificación y descorrelación entre sí basada en la calidad de las empresas. Por supuesto sin dejar de lado el carácter contrarian que siempre ha tenido mi estilo de gestión.
  • Seguir manteniendo los niveles de cash en máximos para poder aprovechar oportunidades. No se han acabado los episodios de nervios en el mercado y nadie sabe cuándo lo harán. Es por esto que creo que cuando hablamos de ahorro financiero/patrimonial hay que tener siempre los pies dentro del agua… el tema es si el agua te debe llegar al tobillo o a los cataplines.
  • Reducir al minimo la presencia de indices en la cartera ya que estos siguen teniendo muy oresentes los valores mas caros y le quitaria al fondo la descorrelacion que estoy buscando ya que creo entramos en un entorno en que la represion financiera de los bancos centrale va a jugar un papel infinitamente menor.

Como recomendacion general huir de fondos con mucha concentración sectorial. Los gestores que sacan pecho por sus rentabilidades este año han necesitado una pandemia y una guerra para convalidar sus apuestas. Ninguno de estos eventos los habían vaticinado, aunque sí les reconozco la identificación de valores baratos. Pero eso no es suficiente en mi opinión. Soy más partidario de carteras más diversificadas y compensadas.

Una de las razones por las que sigo manteniendo mucha liquidez es porque creo, de acuerdo a este gráfico que produce Bank of America de forma mensual, que el nivel de cash sigue siendo muy bajo en retrospectiva y esto suele ser un indicador muy fiable (pero no infalible, como todos los indicadores en los que nos podamos fijar). También quiero mencionar que la mayoría de los hedge funds y de los gestores más famosos están con una exposición muy baja a mercado por coberturas o por nivel de cash.

 

 

En definitiva, vivimos un momento de gran incertidumbre en el que una correcta lectura de los movimientos geopolíticos y macroeconómicos será clave para los rendimientos futuros. El estilo de gestión de Bluenote ha permitido preservar capital, que junto a la baja volatilidad y aceptables retornos, son las señas de identidad de la estrategia que pretende seguir llevando de aquí en adelante.

Entorno de mercado

El mes de agosto ha hecho honor a su tradición, siendo un mes errático y acabando con fuertes caídas por las declaraciones de Powell en Jackson Hole. Los bancos centrales han entrado en pánico por la inflación, después de demasiados años imprimiendo dinero sin consecuencias. Van a intentar de nuevo manejar las expectativas con los mensajes para evitar subir los tipos lo que deberían. Si no lo consiguen hay que tener cuidado con las valoraciones. De todas formas, las bolsas siguen siendo los únicos pozos donde pescar rentabilidad y liquidez inmediata.

En términos de valoración, la bolsa americana ha sufrido una corrección importante según el indicador de P/E (PER) como muestra el gráfico, si bien sigue siendo la más cara de lejos. Esto obedece claramente a factores de composición de los índices, mucho más ligados a valores de crecimiento, por lo que no debemos dejarnos llevar por estos ratios exclusivamente. O dicho de otra forma, en el asset allocation futuro reduciría al máximo el peso de los índices que sí han funcionado bien durante la represión financiera que hemos vivido estos años.

 

Otro factor a tener en cuenta en el análisis macro global es la recuperación de los PIBs desde los niveles prepandemia, donde destaca claramente la economía americana respecto de las europeas.

El entorno económico/político sigue siendo de mucha incertidumbre y con replanteamientos de los modelos de crecimiento que hemos vivido hasta ahora basados en una globalización galopante. La visión de corto plazo de los políticos actuales nos lleva a discusiones y argumentarios que favorecen modelos mas autárquicos, sin que haya una justificación racional para ello, más allá de intentar convencer a unos votantes muy acomodados por las políticas de los bancos centrales, que los politicos de todo color han aprovechado para incrementar la deuda sobre PIB mundial a niveles insospechados. En este punto cabe esperar que se corrijan muchos de los excesos de estas políticas monetarias ultra expansivas y se vuelva a una racionalización de los modelos de crecimiento. Dicho esto, no creo en un mundo muy diferente, sigo pensando que la digitalización de la economía es imparable y todavía con unos niveles de penetración muy bajo, lo que me lleva a seguir apostando por valores tecnológicos (especialmente después del castigo sufrido) y a apostar por modelos de generación de energía mas equilibrados (aquí también se producirán muchas oportunidades de inversión y el nivel de disrupción seguirá siendo muy alto).

En cuanto a la guerra en Ucrania, creo que no merece la pena hacer muchos ejercicios de adivinación y todavía menos apostar por finales apocalípticos. No me cabe duda que se acabará resolviendo. Personalmente, creo que lo hará antes de lo descontado por los mercados. Lo importante en mi opinión es ir siguiendo muy de cerca la evolución y aprovechar la volatilidad del mercado para ir construyendo cartera de inversión.

Artículos y podcasts sobre temas que considero de interés:

  • No va a ser todo artículos agoreros con la Inflación, aquí tenéis uno muy bien argumentado que la ve caer y fuerte: link
  • Me gusta mucho este artículo porque defiende la gestión más activa y no el «dogma» tan repetido por muchos gestores y especialmente los mas jóvenes de las maravillas del interés compuesto, que no siempre funciona: link
  • Zoltan Pozsar, el estratega de Credit Suisse, está en boca de todo el mundo últimamente por su visión apocalíptica. Aquí tenéis un extracto de sus conclusiones: link 
  • Situación de la economía mundial en la actualidad, por IHS MARKIT: link
A través de la cuenta de Twitter @BluenoteGlobal compartiré artículos de coyuntura que considere aporten algo de luz.

 

Una opinión optimista sobre las Bolsas Europeas vs. USA, interesante escuchar los argumentos fuera de consenso: link 

Quiero volver a mostrar mi disposición absoluta para resolver cualquier duda sobre la estrategia de la cartera en estos momento de gran incertidumbre.
Atentamente, Fernando Primo de Rivera Oriol Asesor de Bluenote Global Equity Fund

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