Cerramos el ¨movidito¨ mes de agosto con una rentabilidad positiva en 2019 de 10,35%.

¿Qué ha sido lo más destacable del comportamiento de la cartera este mes de agosto?

• Claramente la posición de cash del 25% ha contribuido a que el comportamiento relativo de la cartera haya sido mejor que los indices y fondos de la competencia.
• También la posición larga de oro a través de un ETF físico ha ayudado a contrarrestar las bajadas de la cartera, posición que hemos cerrado a final de mes con una ganancia del 25% desde su introducción en la cartera.
• Valores como Sony, Bayer y Walt Disney nos siguen dando alegrías y aportando la rentabilidad de la cartera.

¿Qué ha funcionado peor?

• Los valores más ligados a ciclo económico y sensibles a la guerra comercial.
• También hemos acusado las caídas de valores que hemos empezado a introducir recientemente en la linea de aprovechar la infravaloración en valores considerados netamente value por la mayoría de analistas tipo Befesa o Gestamp.
• El peso de bancos es mínimo en la cartera de un 3% pero aun así sigue siendo un lastre. No tenemos intención de aumentar por ahora aunque vigilamos algunas ideas por si se pusieran a precios disparatadamente atractivos. Ya tomamos beneficio de las posiciones que tomamos a final 2018 en BNP, Lloyds y Citi en la linea de rotación de la cartera que hemos comentado. Vemos una oportunidad en los bancos americanos a raíz de los cambios en el volker rule y posibles incrementos de ganancia en la cuenta de trading.

¿Qué esperar en lo que queda de año?

• La clave de obtener rentabilidades a futuro no esta en si bolsa si o bolsa no, si no mas bien en que valores estar pero siempre sobre la base de bolsa si como único activo, a nuestro parecer, mas atractivo para capitalizar el ahorro. La flexibilidad del fondo nos permite elegir donde queremos estar invertidos y no estamos atados a un benchmark ni a una categoría que lo único que hace es trasladar a los inversores una decisión que no siempre es fácil o se tiene la capacidad de realizar. Es por eso consideramos y estamos de acuerdo con el carácter peculiar del fondo con el que nos definía unos de nuestros participes. Peculiar que en realidad equivale a patrimonial.
• Nuestra idea es partir de ahora quitar peso a los indices en favor de valores más castigados por las expectativas de una recesión, un mal desenlace del brexit y una implosión de la guerra comercial. Ahí consideramos van a a estar las oportunidades que pretendemos aprovechar bajo el mandado de equiponderación y mínimo del 75% de inversión en bolsa.
• Hasta ahora lo que ha funcionado son compañías de alta capitalización tecnológicas y de consumo, muy presentes en los indices y por tanto muy beneficiadas por los flujos de la gestión pasiva. Esta análisis no debemos ignorarlo a la hora de ver valoraciones porque en definitiva el objetivo de un fondo es dar rentabilidades y no explicaciones y aquí claramente la irracionalidad juega un papel muy importante a la hora de invertir.

Entorno de mercado

Seguimos en un entorno de represión financiera brutal que viene acompañado con mucha noticia y análisis vaticinando una recesión inminente.

El entorno de vaticinio de recesión y la continua alusión a la inversión de la curva de tipos americana, que ya lo comentan hasta en Sálvame de luxe, nos hace ser muy escépticos con este tipo de llamadas porque tendemos a pensar que las noticias que salen en exceso en la prensa ya están descontadas y por el contrario la sobrestimulación de la encomia vía tipos sigue presente y por lo que parece por muchos años. Las faltas de alternativas para capitalizar el ahorro también son cada vez mas escasas y la desesperación esta inflando activos insospechados siendo el Oro el ultimo en unirse a la fiesta ( de la que hemos participado en parte). En el gráfico se ve cómo el sentimiento de inversores manifestado en twitter es el más pesimista de los últimos años esto suele generar un efecto contrarian.

No somos ajenos a los problemas que sobrevuelan:

• Desenlace del Brexit que nos somos tan pesimistas.
• Guerra comercial. y contracción de indicadores adelantados.
• Incremento de las deudas publicas a nivel global y en el caso americano mas preocupante que es lo que nos hace desconfiar de la fortaleza del dólar a largo plazo.

Pero también creemos que hay mucha liquidez en manos de los inversores y que con el nivel actual de tipos de interés de largo plazo la bolsa esta muy barata por valoración de descuento de flujos y en algunos caso por valor de los activos. Seguimos pensando que esto hará de contrapeso a las caídas y convertirán las correcciones de mercado en ocasiones muy buenas para entrar. Esta habiendo un aluvión de entradas en fondos de bonos como indica el gráfico esto es preámbulo de alguna actuación por parte de las autoridades.

En cualquier caso la bolsa no se debe analizar como un todo ya que la película es muy diferente según sectores y es ahí donde la gestión activa debe ganar la batalla a la pasiva en el largo plazo sino acabara muriendo por inanición.

Os adjuntamos algunos links a artículos que nos parecen interesante sobre los temas de actualidad:

• Carney y el dólar

• El análisis macro de McVey suele estar acertado últimamente
• Un análisis realista de las consecuencias de resolver el problema de la desigualdad
• Otro análisis interesante el volumen de remesas que se transfieren del mundo desarrollado al emergente.
• Y un análisis de Gavyn Davis sobre la guerra comercial y sus consecuencias siempre muy interesante

Por último es interesante detenerse en ver lo que ha funcionado desde la ultima crisis financiera de 2008 en términos de activos financieros y no ser tan binario a la hora de invertir, siempre hay oportunidades en plazos razonables que responden a criterios menos irracionales que los que vemos en el corto plazo todos los días.

Atentamente,
Fernando Primo de Rivera Oriol
Asesor de Bluenote Global Equity Fund