Comentario Abril 2024

La cartera ha funcionado acorde a su posicionamiento defensivo, cayendo en menor medida que los principales índices durante el mes de abril. La corrección después de las fuertes subidas del primer trimestre entran dentro de la normalidad o dinámica del mercado.

No suelo hacer referencia a comportamientos mensuales, ya que creo que no representan la evolución de largo plazo de fondos con base de inversión en bolsa internacional. En esta ocasión me ha parecido oportuno por poner en valor la descorrelación de la estrategia de Bluenote con los índices y fondos que este año están volando, gracias a una concentración sectorial de la que huyo por la estrategia patrimonial de la que hablo en todas las cartas, con la idea de diferenciarla del amplio universo de fondos. Destacar también que el comportamiento histórico de Bluenote se consigue con una exposición histórica media del 80% y con pesos equiponderados, circunstancia que permite un mejor comportamiento en mercados bajistas o mas volátiles. La estrategia da mucha importancia a la gestión de riesgo desde el punto de vista de la concentración de apuestas o dicho de otra forma exige un mayor acierto de la selección de valores a cambio de minimizar los errores.

En la tabla mensual de comportamiento individual que muestro debajo se puede ver claramente el porqué del mejor comportamiento relativo. En general, los resultados de las empresas de la cartera publicados del primer trimestre han sido muy positivos. Quizás en el caso de ADYEN el mercado ha reaccionado negativamente por lo elevado de las expectativas. En la rotación del primer trimestre reduje sustancialmente la posición y estoy analizando si aprovechar los recortes para volver a incrementarla hasta el máximo del 3%.

La cartera a cierre de abril la componen 30 valores de alto convencimiento, aunque todavía con un nivel de liquidez en máximos, dado que estimo que la prima de riesgo de la bolsa en general está muy baja y suele ser preámbulo de volatilidad.

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La evolución del valor liquidativo (a punto de cumplir los 10 años de vida) del fondo está de la siguiente forma. El gráfico también muestra el nivel de liquidez del fondo a lo largo de su historia (en gris, eje derecho):

Llevo unos meses con la posición de liquidez elevada y que he aprovechado a invertir en pagarés de empresa a tipos medios del 5%, lo que hace que la espera en ponerla a trabajar duela menos.

El mercado ya retrasa definitivamente las bajadas de tipos de interés respecto de sus propias estimaciones a principio de año. La evolución de la inflación es la principal causa, junto con las declaraciones de los principales bancos centrales. La gran duda de los bancos centrales está en si enfriar o no la economía como única vía de controlar la inflación, especialmente en EE.UU. La reunión de junio de la FED será de gran relevancia, ya que cabe la posibilidad de que por la asimetría de la evolución económica se decida dejar el ritmo de bajadas en suspenso.

La realidad es que el anuncio de bajadas y el consecuente descuento de las curvas de tipos de interés han hecho que la política monetaria tenga un impacto mínimo en la evolución de la economía. 2025 será un año clave por el importante volumen de vencimientos de deuda pública y privada y dependerá del nivel de tipos de interés vigente para que el efecto en cash flows sea mayor o menor. Hasta ahora, la buena gestión de los costes de deuda ha permitido navegar muy bien la fuerte y rápida subida de los últimos dos años.

Los resultados publicados por las principales empresas cotizadas han ido en línea con las estimaciones. Esto supone que las subidas de bolsa han venido acompañadas por expansión de múltiplos, síntoma de un mercado maduro, por lo que la selección de valores es más importante que nunca. Por otro lado, las primas de riesgo también están en mínimos de acuerdo con modelos de beneficios y dividendo respecto de la rentabilidad del Bono del Tesoro a 10 años:

¿Estos ratios quieren decir que hay que huir de la bolsa? En absoluto, pero sí indican que la selección sectorial toma una importancia crucial, ya que en los índices (la mayoría de capitalización) tienen una influencia enorme los valores tecnológicos que más han subido. Por eso es clave rotar las carteras en los momentos apropiados. La bolsa sigue siendo el activo más atractivo para obtener revalorizaciones atractivas del capital y que batan a la inflación. En este sentido, muy interesantes las reflexiones de David Einhorn (Greenlight Capital).