Muy buen comportamiento de la cartera en abril +3.3% en el mes.

La cartera ha funcionado muy bien en el mes durante el que se han publicado resultados. A pesar de los altos niveles de liquidez (posición defensiva), el comportamiento de la cartera ha sido superior a la mayoría de los índices y fondos competidores gracias al buen comportamiento de las empresas que tenemos en cartera. La rentabilidad anualizada de los últimos tres años asciende hasta el +6.7%, lo que consolida al fondo como un vehículo adecuado para rentabilizar el ahorro en un entorno de represión financiera como el actual en el que los activos sin riesgo no ofrecen ningún tipo de retorno.

Como dijimos en la carta de marzo, somos conscientes de que en un mercado tan alcista nos podríamos quedar un poco atrás respecto a los índices de forma puntual debido a nuestro esquema de inversión. La realidad no ha sido así ya que hemos conseguido dar una rentabilidad muy atractiva con un nivel de inversión que no superaba el 75%. Mantenemos la clara idea que el efectivo es la mejor cobertura y confiamos en poder dar rentabilidades con un perfil de riesgo más bajo que la media de los fondos disponibles para los inversores españoles.

¿Qué ha sido lo más destacable del comportamiento de la cartera este mes?

• La apuesta por Walt Disney que hicimos el año pasado en contra de la euforia del mercado por Netflix ha dado sus frutos con una revalorización de las acciones del 25% desde principio de año y actualmente mantenemos la mayor ponderación posible en la cartera (3% de la cartera como máximo). Por no extendernos mucho en las explicaciones, este artículo cuenta de forma muy clara y concisa las implicaciones de la irrupción de Disney en el mundo de la televisión online a través de Disney +, una de las revoluciones tecnológicas de mayor impacto para los consumidores y de mayor efecto disruptivo (por ejemplo para las compañías de cable).

• Otra de las ideas que ha funcionado y que hemos incorporado este año esta siendo Sony. De Sony nos gustaron varias cosas además de su atractiva valoración. Están creciendo en las áreas de mayor desarrollo tecnológico como el Internet de las cosas (iot) o a través de EMI en la nueva mega tendencia de escuchar o ver online. En el mundo del gaming también está siendo pionera en el desarrollo a través del cloud aunque esto tardará más y dependerá del desarrollo de 5g. Se le castigó mucho por la falta de claridad de la estrategia en temas como los smartphones pero la realidad de los resultados esta siendo otra, vemos gran potencial a la acción.

• Bayer que sufrió el mes pasado por las sentencias del tribunal californiano en contra de Monsanto por el uso del glifosato, ha encontrado un alivio en las declaraciones de la Agencia Medioambiental Norteamericana que ha afirmado que no es un producto cancerígeno. Los resultados presentados del primer trimestre han sido muy buenos. Vamos a seguir manteniendo la posición ya que le vemos un gran potencial. El tiempo irá disipando los riegos de demandas que descuenta el mercado. Creemos que es muy exagerado el descuento que aplica el mercado por la proliferación de demandas respecto del caso de Round-up.

• Además de lo anterior, Microsoft ha seguido teniendo un buen comportamiento, presentando unos resultados espectaculares en todas las áreas. Es la posición que más tiempo lleva en la cartera del fondo desde su nacimiento.

• Las operadoras de telefonía tienen más dificultades para salir del letargo. La apuesta clara está en el desarrollo de 5G y que no pretendan competir en contenidos sino en ser meras autopistas de conexión. El problema de la deuda no sería tal si el regulador no tuviese la obsesión que ha demostrado los últimos años por abrir el mercado a la competencia. A nosotros nos salen valoraciones muy atractivas en las dos posiciones que mantenemos en el sector: Telefónica y Vodafone. En este artículo se da una visión muy completa de desarrollo de la tecnología 5g en Usa.

• Google/Alphabet ha dado unos resultados muy buenos pero peor de lo esperado en ingresos por publicidad por la competencia de Amazon o Facebook. En cualquier caso Alphabet hay que analizarlo cara a los siguientes desarrollos y las inversiones que esta realizando en áreas como Inteligencia Artificial, desarrollo de Youtube, Android, etc. No es la mas cara de las grandes tecnológicas y hemos aprovechado las correcciones durante el mes para incrementar hasta el 3% de peso en la cartera. Hemos de reconoceros que con buscadores como Brave el mundo de la publicidad se puede ver amenazado, llevamos unas semanas utilizándolo y es impresionante como funciona el adblocker.

¿Cómo encaramos el resto del año?

Seguimos con la posición de liquidez del 20% en un mercado que ya ha subido mucho y muy rápido, apoyado en los buenos resultados de la mayoría de las compañías y de unos bancos centrales que siguen generando un entorno de represión financiera que favorece la asunción de riesgo.

Creemos que los niveles de volatilidad van a ser más altos en lo que resta del año por ello de mantener la posición de liquidez para poder aprovechar las oportunidades que se presenten e ir consolidando las rentabilidades anualizadas obtenidas. 

Hay una conclusión clara y es que con este nivel de tipos hay que asumir más riesgo que en el pasado si se quiere rentabilizar el ahorro, y la bolsa es el mejor mercado para hacerlo. No vale estar fuera esperando a la señal de entrada, entre otras cosas porque esas señales se producen en momentos de pánico. Siempre hemos pensado que una entrada de forma periódica (mensual por ejemplo) ayuda a mitigar la angustia que genera estar fuera o con demasiado dentro. Desde Bluenote Global pretendemos tener muy presentes los siguientes factores:

• Preservación de capital invirtiendo en empresas con sólidos fundamentales. Evitar el distress.
• Ser oportunistas a la hora de elegir las inversiones con cierto carácter ‘contrarian’ en algunas ocasiones.
• Respetar en todo momento la diversificación sectorial que nos hemos marcado. No descartar ningún sector como hacen otros inversores, como por ejemplo los bancos, un sector maldito para muchos gestores nos está dando muchas alegrías este año con las inversiones hechas en BNP Paribas, Citi y LLoyds.
• Aprovechar los derivados para generar rentabilidad extra y considerar la liquidez como la cobertura mas eficiente.

Entorno de mercado

Continuamos en un mercado en el que impera la irracionalidad frente a las dudas más fundamentales de muchos economistas a nivel macro. Este panel celebrado recientemente dentro de las conferencias que organiza el Milken Institute da una idea de lo perdida que está la comunidad inversora y como están de despistados en temas tan cruciales como la inflación.

El hecho que Berkshire Hattaway (no Buffett) invierta en Amazon es ya un síntoma de lo que está viviendo la comunidad inversora a la hora de encontrar ideas y apostar por sectores. Nos imaginamos que el libro de Graham lo habrán quemado, porque Amazon no cumple ninguna de las métricas que se exigía a un valor para ser apto para un inversor value.

En definitiva, nos encontramos en una situación de mercado en la que muchos inversores se han perdido la recuperación por la verticalidad de la misma y la profundidad de las caídas de final de 2018. Este tipo de movimientos van a ser cada vez más habituales ya que el mercado obedece a otros estímulos, cada vez más guiados por algoritmos, de ahí la importancia de no perseguir los índices y sí tener clara la estrategia y filosofía de inversión. Así lo hacemos en Bluenote Global Equity.

Atentamente,
Fernando Primo de Rivera Oriol
Asesor de Bluenote Global Equity Fund